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今週は市場を驚かせた。 多くのエコノミストが信じているように、中央銀行は利回り曲線を制御する戦略を放棄しました。 日本の金融政策の逆転は何を意味するのか?

日銀は、10年物国債利回りを0.5%以内に抑える意向を表明した。 以前は、上限は 0.25% でした。 したがって、中央銀行は、特定の満期の金利が中央銀行の購入によって事実上設定されるイールドカーブ戦略を追求しています。

仕組み: 日本国債の価格が大幅に下落し、利回りが指定された水準を超えると、中央銀行が買い手として機能し、利回りが望ましい回廊内に収まるまで価格を押し上げます。

イールドカーブコントロールは戦略の失敗と見なされている

イールドカーブのコントロールは、米国でも簡単に検討されました。 オーストラリア準備銀行は、パンデミック中に独自のバージョンを実装しました。 しかし、全体として、この戦略は失敗と見なされます。 問題: 遅かれ早かれ、市場は中央銀行の政策に反対し始めます。

これは日本でも観察されています。 投資家は、中央銀行がこれ以上コースを維持できるとは考えていませんでした。 その理由は、ある種のコア・インフレ率で測った高インフレ率が 3.6% であり、日本の基準からすれば非常に高いからです。 市場参加者は、日銀が 10 年物の利回り上限を引き上げるべきだと推測し、中央銀行は大量の国債を買わざるを得なくなりました。

中央銀行が政府証券を購入し続けると、最終的には自然の限界、つまり利用可能な政府証券の量に直面することになります。 日銀は現在、日本国債の半分以上を保有しています。 0.25%の利回りを維持するには、大規模な買いを継続する必要がありました。

オーストラリアの中央銀行が利回り曲線の制御を金融政策戦略にしたのは、まさにこのためです。 繰り返しになりますが、遅かれ早かれ中央銀行がオーストラリアの債券市場のほぼ全体を買い取らなければならないことがすぐに明らかになりました。

円高 – エネルギー輸入が安くなる

日本円の動きを見ると、市場参加者は日銀が長期戦略に固執できるとは考えていないことがわかります。 これは 10 月に 1 ドル 150 円で数十年ぶりの低水準に達しました。 しかし、それ以来、状況は大幅に改善されました。 現在、日本の通貨は 1 ドル 132 円前後で取引されています。

日銀の発表がこれに大きく貢献した。 金融政策の転換が発表される前は、1 ドル 137 円が支払われていましたが、翌日には 131 円になりました。

円高は日本のインフレを抑えるはずです。結局、ドルで取引されるエネルギー輸入が日本市場にとって安くなるからです。

中央銀行の「制御不能」

しかし、中央銀行は金融政策の引き締めについて話したくありません。 日銀の黒田東彦総裁は火曜日、中央銀行は超緩和的な金融政策の必要性を引き続き確信していると述べた。 これだけが、日本経済を「失われた30年」から救うことができる。

しかし、ますます多くのエコノミストがこの視点を共有しなくなりました。 批評家は、超低金利環境でのみ存続でき、生産性の低下に苦しむゾンビ企業の現象を指摘しています。 市場がさらなる緩和を推測し、中央銀行に圧力をかける可能性は十分にあります。

ウォール ストリート ジャーナル社説のコメントは、この展開を他の中央銀行への警告と見なしています。 過去 15 年間、マイナス金利、量的緩和、フォワード ガイダンス、金利コントロールなど、多くの政策実験が行われてきました。

これにより、中央銀行は信頼性を犠牲にして、経済をより強力にコントロールできるという幻想を抱くようになりました。 日本の中央銀行がコントロールを失ったことは警告です。もし中央銀行が市場に自分自身に不利な賭けを強いれば、市場はしばしば勝ちます。