用語 「自警団の絆」 古い西部開拓時代のテーマとのノスタルジックな比較です。 19世紀には、市民が法執行が不十分または不十分だと感じた状況で警察や司法の責任を担う自称グループ、つまり自警団がアメリカ西部各地に出現した。

この用語は債券市場で使用されました 「警戒の絆」 1980年にエド・ヤルデニによって最初に造られた言葉で、当時、連邦準備制度理事会の力の増大と米国経済に対する政策に応じて債券トレーダーらが国債を売却した。 (これには聞き覚えがあるでしょうか？)
Investopedia は次のように述べています。

「債券自警団とは、大量の債券を売却すると脅したり、発行者の政策に抗議したり不満を表明したりする脅しを実行する債券トレーダーのことです。債券を売却すると価格が下がり、その結果利回りが上昇し、発行者にとって借入のコストが高くなります。」

町の「保安官」が任務を果たせないとき、債権者は「債権自警団」となり、自らの手で正義を遂行する。

近年、2022年以降のインフレ上昇に伴い、「債券自警団」に対する懸念が再び戻ってきた。「債券自警団」という用語を作り、それ以来彼らが債券ランドスケープ投資に戻ることを定期的に予測してきた経済学者エド・ヤルデニ氏もこう語る。彼らは「鞍に乗る」のです。

問題は、債券自警団のリターン期待が間違っていることだ。 理由: これは、これらの主体が「金融政策の法則を支配する」権限を持っているという仮説に基づいています。

「中央銀行が財務省と政治的に同盟関係にあるときに国債を空売りすることは、多額の資金を確実に失う方法である。政府の連結貸借対照表は、政府が無限に放出できる約束手形の負債で構成されている。なぜ誰がそんなことができると信じるだろうか。このゲームに勝ちますか? ブログ ポイントのために借用書を使っているようなものです。もしかしたら、私が書いた以上のことを書くかもしれません。決して返済することはできません。しかし、私は借用書を印刷します。いつでももっと印刷できます。使いすぎると、その価値が下がります。 。」 – 信用減損、2011 年頃。

以下のグラフからわかるように、1980 年以来、自警団債の復活に関する憶測は常に負ける賭けでした。（金利の年間変化率の過去のピークは、金融イベントや景気後退の前にあったことに注意してください。この出来事は 1954 年以来の他のどの出来事よりも桁違いに大きい。)

「自警団」の復活に賭けたい人は誰でも、1787 年以来の債券市場に対する賭けの記録がかなり悲惨であることを知っておくべきです。

理論の最大の弱点は、 「絆自警団の帰還」 そのままです “シェリフ。”

h2 FRB保安官/h2

上で述べたように、FRBは1980年以来債券市場の主要なプレーヤーであり、金融​​政策の変更、つまり金利の引き上げや引き下げを通じて、あるいは2008年以来見てきたように債券市場への直接介入を通じて自らを押しつけてきた。 。 FRBのこうした行動は常に金融イベント、危機、不況への対応として行われてきた。

したがって、中央銀行は常に、 “シェリフ” 街で – 「自警団の絆」 絞首台の間違った側にいることに気づくまで、しばらくそこで暴れ回る可能性があります。 これは、2008 年の金融危機後に特に顕著でした。

」今年初め、世界で最も有名な債券投資家ビル・グロス氏は米国債のショートポジションを保有していた。 『アトランティック』誌のミーガン・マクアードルは彼を「自警団」と呼んだ。 ついに、影に残っていた自警団が再び鞍上に戻り、アメリカ政府に緊縮財政を課す用意ができたかに見えた。 » – Business Insider、2011 年

もちろん、中央銀行が繰り返し介入したため、ビル・グロス氏の戦略は失敗に終わりました。 欧州中央銀行のマリオ・ドラギ総裁の言葉を引用します。

「私たちは大陸の共通通貨を守るために必要なことは何でもするつもりです。」

すべてをやるには 「何が必要なのか」 それは単なる態度ではありませんでした ECBの「保安官」 この記事ではすでにいくつかの重要な事実を強調しました。

「多くの『債券弱気派』は、赤字が拡大し債務が増加すれば金利は上昇するはずだと信じている。 理論的には、買い手は最終的により多くの米国債を購入するためにより高い利回りを要求するだろうということだ。 その唯一の主体は民間および機関の市場参加者です。 言い換えれば、次のとおりです。 「それ以外は何も変わらない」、 このような環境では収量の増加が期待されます。 »

h2 他のすべては同じままではありません/h2

しかし、経済成長の維持、インフレの抑制、金融危機の回避のために政府と協力して国債の利回りが中央銀行によって管理されている世界経済では、すべての要素が等しいわけではありません。

弱い経済成長を支え、インフレ要因を抑制し、借入コストを削減するための債券の収益化は、将来も変わらない。 最大の問題点は、 「警戒の絆」 -負債の増加と赤字の増加により、経済が高金利を維持することができないというのが理論です。 下のグラフは債務増加傾向を考慮したCBO分析をモデル化したものだが、連邦準備制度が発行額の30％近くを収益化する必要性も含んでいる。。

現在の成長率では、連邦政府の債務負担は 2050 年までに 32 兆ドルに達します。米ドルで約 140 兆ドルに達します。 ドル上昇。 FRBが発行債券の30％を収益化し続ければ、バランスシートは40兆ドル以上に達するだろう。 米ドルは膨らんでいる。

これは支持できないと思われる場合でも、その理由を示す明確な例があります。 「自警団の絆」 繰り返し「逮捕」される。

h2 日本が良い例です/h2

2008年以来、日本は大規模な量的金融緩和プログラムを実施してきた」 実施した。 相対的に言えば、このプログラムは米国の 3 倍の規模です。 驚くことではないが、今世紀に入ってから経済的繁栄はほんのわずかしか増加していない。 の論文であれば、 「自警団の絆」 しかし、これが存在した場合、日本は大幅な利回りとインフレに直面し、債務水準はGDPの210％を超えることになる。

驚くべきことに、これに関する証拠はありません。 もし日本銀行 (BOJ) が ETF、社債、国債市場の大部分を支配していなかったら、状況は大きく異なっていたかもしれません。 しかしそれが、日本が長引く不況、低インフレ、低金利に悩まされ続ける理由でもある。 （先ごろ10年国債利回りが2度目のマイナス圏に陥りました。）

米国経済は最終的に無借金状態になるだろうと多くの人が主張している。 “成長する” しかし、この条件が実際に存在するという証拠はありません。 米国および世界中の金利は、経済成長が今後も弱い状態が続くことを示していることを私たちは知っています。 最近の米国の利回り上昇は一度限りの大規模な流動性注入によるものだが、米国と日本の類似点は曲線がどこに行き着くのかを明確に示している。

現実には、金利が上昇するたびに「債券自警団」が復活するのではないかという憶測が飛び交っている。 短期的には、彼らは市場を動かすと思うかもしれません。 でもいつかはそれが来るだろう “シェリフ” 戻ってきて、市場におけるその力を再確認するでしょう。 私の同僚のダグ・カスが指摘したように、これは良いことではありません。

「実際のところ、金融工学は経済を助けるどころか、害を及ぼす可能性が高い。もし金融工学が役に立つとしたら、日本経済はこの薬の大量投与ですべての煙突を煙に巻いていることになるだろう。しかし、そうではない。これはそうではない」日本は「健全な金融経済政策を金融政策に置き換えようとしてきた。 そして結果はひどいものだった。」

日本は、今後数年間に米国を待ち受けているものの縮図である。

の到着を待っている人は、 「自警団の絆」 サミュエル・ベケットの劇と同じようにゴドーを待つことができます。

によって書かれた：
ランス・ロバーツ