「2023 年 10 月、世界銀行は東アジアの国民総生産 (GDP) 成長率がわずか 4.5% になると予測しました。 過去のデータと比較すると、これはこの地域の経済見通しが非常に弱いです。 その理由は、足元のアジア輸出の減速に加え、中国経済の減速が続いていることだ。 世界第 2 位の経済大国は、この年、特に不動産投資と米ドル建て輸出で大幅な落ち込みを経験した。 将来の中国のGDP成長率の予測は、世界銀行や民間部門などの多国間機関によって下方修正され続けている。 私たちは中国市場を懸念しており、投資家がポートフォリオで中国企業を過小評価したり、さらには回避したりすることが増えています。

4 つの D: 中国の最大の課題

需要、債務、人口動態、デカップリング：これら 4 つの要素が現在、中国市場に最大の課題をもたらしています。 世界最大の輸出国である中国は現在、内需が比較的弱い。他の先進国や新興国とは異なり、中国の個人家計消費支出は国内総生産のほんの一部に過ぎない。 もう一つの要因は借金です。 中国が2013年から2023年にかけて本格的な信用ブームを経験したにもかかわらず、過去10～15年にわたり、この額はGDPと比べて大幅に増加しており、現在ではその終焉が近づいているようだ。 ただし、債務はほぼ全額が現地通貨建てであり、外貨による資金調達は行われていないことに留意する必要がある。 これにより、中国には政治的行動の余地が大きく与えられることになる。 これに人口動態の変化（人口動態）も加わり、経済では雇用市場に参入する若者が不足しています。

貿易世界の地域的変化: 中国とのデカップリング

私たちの観点から見ると、中国経済と海外投資家にとっての最大のリスクは4番目の要因であるデカップリング、つまり世界市場と中国のデカップリングです。 この傾向は、貿易世界の地域化の進行と、貿易と投資に対する新たな障壁によって引き起こされています。 米国の輸入品に占める中国の割合は過去5年間（2023年7月）で21.4％から14.7％へと約3分の1減少した。 その主な理由は 4 つあります。

まず、トランプ政権が2018年に導入した中国の輸出品に対する関税は、両国間の貿易を圧迫した。 第二に、世界的な新型コロナウイルスのパンデミックです。 港の閉鎖と大規模な航空交通制限により、世界の貿易ネットワークが混乱しました。 2021年にはスエズ運河で起きた貨物船エバーギブン事故でも、約120億ドル相当の物資を積んだ約400隻の船舶の通行が妨げられた。 これら 2 つの出来事により、企業はサプライ チェーンを再考することになりました。 4 番目のポイントは気候変動です。気象条件やパナマが現在経験しているような干ばつに関連した港の閉鎖は、パナマ運河の容量の大幅な減少につながります。

インドと日本は興味深い選択肢を提供する

私たちは明らかに、より地域的な世界に向けて世界貿易が再構築され、新たな課題を突きつけているのを目の当たりにしています。 特定の市場は明らかにこれによって恩恵を受けることができます。 政治的に言えば、日本は中国から離れたい投資家にとっての選択肢となる。 ただし、日本企業の売上の大部分は中国で得られていることに留意する必要がある。 私たちはインドにも大きな可能性を感じています。 これまでのところ、同国に資金をもたらしているのは主にソフトウェアとITサービスの輸出だ。 しかし近年、ビジネスプロセスのアウトソーシングが急速に増加しています。 多くの大手投資会社や電子商取引企業が管理サービスをインドにアウトソーシングし、堅調な雇用の増加を確実にしている。 インドのサービス輸出は前年比8.4％増加（2023年8月）。

現在の発展は必ずしも中国が危機に向かっていることを意味するものではない。 しかし、人民共和国は経済を復活させなければなりません。 これは主に量的緩和を通じて行われます。その最初の兆候はここ数週間で見られます。 したがって、政策がいつ、そしてそのような景気押し上げをもたらすかどうかは時間の問題のように思われます。 それまでは、ポートフォリオ内の中国企業株をアンダーウエイトにし、言及された代替銘柄に焦点を当てます。

JO Hambro Capital Management シニア ファンド マネージャー、James Syme 氏

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