CIO ウィークリー | 小規模な機会

Posted On: 8月 17, 2023

私たちの定期読者 CIO ウィークリーインサイト そして 資産配分委員会の洞察 今年の株式市場の上昇には私たちが疑問を抱いていることを承知しています。

戦略的な資産配分は成功した。しかし、株式市場がファンダメンタルズから逸脱しているように見えるため、当社は引き続き慎重でした。

この乖離が長引けば長引くほど、価格の上昇に対する懸念が高まりました。特に短期金融市場と短期債券は高利回りを提供しており、待つ価値があったためです。しかし最終的には、戦術と戦略のバランスにより、短期的な勢いが強すぎて戦うことはできないと認識せざるを得ませんでした。それにもかかわらず、私たちは中期的な見通しに忠実であり続けています。今年半ばに中立の立場に移行した。

しかし、中性は静的とは異なります。市場が突然異なる動きをするわけではなく、ある時点で再び株式をアンダーウエートにする可能性が高いことは明らかでした。

しかし、資産クラスやリスク要因を大幅にオーバーウェイトまたはアンダーウェイトする時期が来たとはまだ考えていません。私たちは7月に、下落の加速は株式よりも信用に早く現れるだろうと書いた。もうその時期が近いことを示唆するものはありますか? そうでない場合、投資家はその間に何ができるでしょうか?

今すぐ行動すべきでしょうか？

心配する理由はまだほとんどありません。

米国のクレジットカードと自動車ローンの多さが注目を集めた。これは絶対的な数字で言えば記録のように見えるかもしれませんが、家計の資産と比較すると、まだ心配する必要はありません。

創業100年の米国貨物輸送会社イエローなど、他にも数社が破産を申請している。ムーディーズが多くの米国の地方銀行の格付けと見通しを引き下げたという事実は、彼らの危機が完全に終わっていないことを示している。大きな悲観主義者にとって、フィッチの米国ソブリン格付け引き下げは最悪の事態の前兆となる可能性がある。しかし、私たちが NB ブログで書いたように、それらが特に劇的なものであるとは考えていません。

しかし、ハイイールド債のスプレッドは夏にかけて低下した。この点での最大の懸念は、複雑な金融商品や証券化のスプレッドが最近縮小していることかもしれない。これは投資家がリターンを求めていることを示しています。こうしたことから、私たちは高利回りについて少し慎重になります。しかし、大規模な販売にはおそらくそれだけでは十分ではありません。

株式市場では、バリュエーションが引き続き懸念されています。いつかは、アンダーウェイトのポジションに戻らなければなりません。しかし、修正が起こるためには根本的に何が起こる必要があるのでしょうか?

私たちの観点から言えば、これは、例えば、企業が顧客に転嫁できなくなった賃金やその他のコストの上昇によって利益が減少した場合に当てはまります。第 2 四半期の数字はこれをある程度示していますが、そのほとんどは固定費率が低いことで有名な通信サービス、ヘルスケア、公共事業などのセクターに限られています。

の隣に

したがって、ポートフォリオの根本的な再調整を実行する理由はありません。しかし、利回りが低い機会をどのように活用できるのでしょうか?

したがって、現在では、資産クラス間の再配分よりも下位レベルでの調整の方が魅力的です。

4月以来、当社の債券チームは今年の主要国債の利回りが横ばいに推移すると予想してきた。同氏は米国株の１０年物の金利が３．１５─４．１５％になると予想している。現在の彼の利回りはこの範囲の上限にあるため、彼は戦術的に期間を長くすることに潜在的な価値があると考えています。

株式の場合は、国のウェイトを考慮することができます。他の先進国に比べて金融政策が引き続き非常に緩和的であることから、日本株は依然として高く評価されているようだ。イールドカーブ制御における最近の変更では、この状況は変わりません。

一方、欧州経済は製造業を中心に減速傾向にあります。イタリアの銀行に対する「超過利益税」に関する最近の議論は、さらなる国家介入が十分に可能であることを示している。私たちは現在、中国において債券と株式の両方に対してより慎重になっています。同国はデフレ、過剰な住宅ローン融資、地方政府の歳入減少に苦しんでいる。政府による大規模な景気刺激策は嬉しい驚きだろう。しかし、現場の同僚たちは、より小規模で、より的を絞った対策を期待する傾向があります。

民間資本では、流動性と資本の制約により魅力的な長期収益が得られるセグメントが数多く見られます。これらには、優先株や中年期共同投資などのニッチ市場だけでなく、アフターマーケットのプライベートエクイティ投資などのよりよく知られた市場セグメントも含まれます。資産配分委員会の最近のウェビナーで、エリザベス・トラクスラー氏は、ビジネス価値の向上を目的としたプライベート・エクイティへの投資は、レバレッジのみに依存する投資よりもはるかに効果的である可能性が高いと示唆しました。

妨害

特に根本的な変化が十分に考慮されていない場合、見落とされがちな市場セグメントも興味深いものになる可能性があります。

今年上半期はインフレとコモディティ価格が下落しているため、可能な限りコモディティを推奨し続けます。私たちは、需要と供給は急速に変化する可能性があると信じ続けています。予期せぬ不均衡が生じた場合、コモディティはインフレの再発に対する安価なヘッジとなるだろう。

インフレの再上昇を引き起こすような混乱はまだ見られません。先週木曜日の米国消費者物価指数は予想と一致した。一方、米国と欧州における長期インフレ期待の継続的な上昇に伴い、コモディティーは若干回復した。

欧州の天然ガス価格は２０２２年の高値から９０％近く下落したが、先週オーストラリアの液化天然ガス業界でストライキの可能性があるとの報道を受けて１日で４０％近く上昇した。原油価格も7月と8月に上昇した。供給削減により９カ月ぶり高値となった。銅もわずかな価格上昇を記録したが、中国で景気刺激策が実施される可能性がある場合にはさらに価格が上昇する可能性がある。

小さな変更

最新の声明によると、欧州中央銀行とイングランド銀行も、FRBが以前からそうしてきたように、金融政策をデータに依存させたいと考えているという。これは、成長とインフレが現在方向を変えつつあり、これまでのところ利上げの完全な効果がまだ見えていないことを示唆しています。しかし、中央銀行は大規模な反転に適した時期ではないと考えている。むしろ、それらは日々のデータの流れに応じた小さな変更です。

投資家にとっても同様に状況は不確実であり、転換点を迎える可能性に直面している。したがって、彼らは中央銀行と同じように行動する必要があります。今は資産配分とポートフォリオのリスクを大きく変更する時期ではありません。それでも、やるべきこと、覚えておくべきことはたくさんあります。

ニューバーガー・バーマン、マルチアセット戦略 – EMEA担当最高投資責任者、Niall O’Sullivan氏

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