現在、超緩和的な金融政策を実施した最後の主要中央銀行も、急激に高まるインフレ圧力に屈服している。債券には余裕があります。 これまでのところ、東京の金融当局は金融政策をいわゆるイールドカーブ・コントロールに結び付けており、これにより債券市場の利回りが過度に上昇するのを防ぐことができます。 日銀は現在、10 年間の範囲で許容できる範囲を 25 ～ 50 ベーシス ポイント拡大しています。 これは、市場の機能の改善によって正当化されました。 日銀によると、今年の春以降、債券市場の機能は悪化しており、世界経済の資金調達状況にも悪影響を及ぼしています。 イールドカーブのコントロールが緩和されることで、実体経済に対してより効果的な金融政策を実施することが容易になるはずです。 同時に、中央銀行はまた、日本国債の月間購入額を名目額で 7.3 兆円から 9 兆円に増やす意向を発表しました。

日本の資産の大きな変動

金融政策の調整は市場を驚かせ、その反応はいっそう強まりました。日本の 10 年国債の利回りは 0.26% から 0.48% に上昇しました。 10月中旬まで弱気の兆しを見せていた円は、ここ数十年で最も強い値上がりを記録した。 株式市場では、生保株や銀行株が急騰し、総合TOPIX指数や日経225指数が下落するなど、さまざまな動きがみられた。 輸出志向の強い企業にとって不利な為替レートの変化と利回りの上昇は、ここにマイナスの影響を与えました。

良好な資金調達条件を持つ円は、キャリートレードの世界通貨としても頻繁に使用されるため、日銀の行動は世界の金融市場に変動をもたらしました。 しかし、米ドルはわずかに下落する傾向があり（ドル指数で測定）、ドイツと米国の国債利回りも短期的に上昇しました。 しかし、その影響はすぐに薄れ、日銀決定後の最初の米国国債入札 (20 年債) はうまくいきました。 一部の市場参加者は、日本の投資家が、現在より魅力的な条件のために、より多くの投資資金を自国市場に戻すことを恐れていました。 しかし、この傾向は機関投資家の間で数ヶ月前に始まりました。これは、為替ヘッジコストが日本の観点から不利に動いたためです。 したがって、日本の投資資金の配分は、急激なプロセスではなく段階的なプロセスであるべきです。

金融政策の新しい段階、しかし完全な変化ではない

しかし、確かなことは、日銀のイールドカーブ コントロールがなければ、現在の日本の 10 年国債利回りは大幅に高くなる (1% を超える) ということです。 そのような場合、（世界的な）金利ショックが発生する可能性が高いため、ユニオン・インベストメントの専門家は、中央銀行がイールドカーブの支配権をすぐに完全に放棄できる可能性は非常に低いと考えています。

しかし、イールドバンドの拡大に伴い、日本の金融政策は新たな段階に入っています。 まず、日銀の黒田東彦総裁は 2023 年 4 月 8 日に任期が満了し、後任は 2 月に任命される予定である。 一方、一般的な状況に関しては、Union Investment のエコノミストは、この最後の措置が日本の金融政策の正常化に向けた第一歩であると考えています。 しかし、黒田氏は最近の金利会議で、彼の研究所は経済を刺激することを目的とした政策を追求し続けると繰り返した。 他の金融政策パラメーターも変更されていません。主要な金利は依然としてマイナス 0.1% です。

同様に、東京の為替監視機関の経済評価にもほとんど変化はありません。世界的な経済環境が重荷になっている一方で、経済は新型コロナウイルスのパンデミック後のキャッチアップ効果と供給のボトルネックの削減から恩恵を受けています。 消費者物価では、インフレ率の低下を意味するベース効果が、需給ギャップの縮小、インフレ期待の上昇、賃金の伸びに起因する緩やかな上昇圧力によって相殺されています。 中央銀行の 11 月の現在のインフレ予測によると、インフレ率が 2024 年末までに 2% の目標に達する可能性は低いです。

まだまだ円高の可能性

ユニオン・インベストメントの専門家は、金融政策が徐々に正常化するという彼らの評価は、インフレと政治環境の進展に起因すると考えています。 例えば、日本企業はますます上昇する投入コストを転嫁し始めました。 最近、日本のマスコミも、岸田文夫首相（自民党）が金融政策の調整を検討していると報じた。

ユニオン・インベストメントの専門家は、2023 年 4 月 8 日に黒田総裁の任期が終了する前に、追加の金融政策措置が講じられるとは予想していません。しかし、これは夏からの新しい中央銀行総裁の下で可能になるはずです。 5年に。 したがって、日本円の上昇の可能性はまだあります。 この評価は、ユニオン・インベストメント・コミッティ (UIC) による米ドルとユーロに対する日本円のロングポジションにも反映されています。これは、円が中国経済の再開から恩恵を受けるという文脈でもあります。

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