仕事： 日本光電(6849.T-JP)

仕事： 日本光電は、医療用電子機器の研究、開発、製造、販売、保守および修理サービスの提供を行う日本企業です。 同社は、脳波計、誘発電位検査装置、心電計、心臓カテーテル検査装置、診断情報システムおよび関連消耗品を含む幅広い医療診断補助機器を提供する。 同社は、製品のプロモーションだけでなく、事業活動全般や人事計画も担当します。

市場価格：26億ドル（1株当たり31.02ドル）

所有割合: 5.01%

平均コスト: 該当なし/A

活動家からのコメント: ValueAct は、20 年以上にわたりコーポレート ガバナンス分野の主要投資家です。 ValueAct の取締役は通常、会社のポートフォリオ上位のポジションの半分の取締役に就任しており、23 年間にわたって上場企業で 56 回の取締役を務めてきました。 ValueAct は、特に日本における米国主導の国際活動の先駆者でした。 ValueAct の共同 CEO である Rob Hale 氏と Mason Morfit 氏は、同社の日本ファンドの共同ポートフォリオ マネージャーでもあります。 ポートフォリオの大部分は国際的に投資されています。 ヘイル氏は日本企業の取締役を務めるが、これは米国のアクティビスト・ファンドにとって前例のない業界をリードする動きである。 ValueActはこれまで26の国際アクティビスト投資を保有し、同期間のMSCI EAFE指数の平均4.04%と比較して、平均36.19%のリターンを生み出しました。 さらに、同社の最も優れた国際投資のうちの 2 社は、ヘイル氏が取締役会メンバーである日本企業 2 社でした。オリンパス (109.48% 対 MSCI EAFE 7.68%) と JSR (116.86% 対 MSCI EAFE 38.57%) です。

バリューアクトは12月25日、日本光電株式の5.01％を保有すると発表した。

ValueAct は日本における米国主導の活動の先駆者でした。 同社のポートフォリオの重要な部分は国際的に投資されています。 同社の国際投資で最も優れた企業の 2 社は、バリューアクトの共同 CEO、ロブ・ヘイル氏が取締役を務める日本企業 2 社、オリンパスと JSR です。 日本光電は、国内市場で圧倒的な存在感を示し、納期厳守、サービス、製品品質において国際的に高い評価を得ている日本の医療機器製造販売会社です。

バリューアクトが出資する日本の医療テクノロジー企業としては3社目となる。 特に、同社は2017年にオリンパスに投資し、2019年に取締役会の一員となり、現在もそこに留まっている。 オリンパスと日本光電は世界的な医療機器企業です。 しかし、オリンパスは売上高の80％を日本国外で占めており、日本光電は売上高の約40％を日本国外で得ている。 しかし、両社とも優れた製品とグローバル化への野心を持っており、日本光電もオリンパスと同様のグローバル化の道を歩む可能性がある。

日本光電では、価値創造のための 3 つの主な手段があります。それは、営業利益率の向上、機器と消耗品の組み合わせとサービス収益の最適化、そして規律ある資本配分です。 まず、日本光電の売上総利益率は51％にも関わらず、国内外の競合他社が15～15％であるのに対し、日本光電の営業利益率はわずか10％だ。 売上の一部がサードパーティ製品の販売による日本での市場シェアは約60%、自社製品の提供により米国での市場シェアは10%となり、成長と利益率が向上日本光電は米国での可能性がさらに大きく、その評判を利用して米国市場で利益を得ることができる。 同社には、数年以内に 15% の営業利益率を迅速に達成する機会があり、その後数年間で段階的な改善が見られる可能性があります。

第二に、日本光電は歴史的にハードウェアの販売に注力しており、その収益はハードウェア、消耗品、サービスにほぼ均等に分割されています。 ただし、企業が消耗品やサービスからの収益を増やす戦略に従えば、この種の収益は定期的に発生し、より高い利益率を生み出すため、価値を生み出すチャンスがあります。 この 2 つの戦略だけで、日本光電は今後 3 年間で 20% の利益成長を達成できます。

第三に、同社は現在、時価総額の約15％に相当する純現金を保有している。 多くの日本企業と同様、日本光電も株主への資本還元や規律ある合併・買収を重視した資本展開戦略を通じて価値を生み出すことができるだろう。 歴史的に、日本では自社株買いは人気のある戦術ではありませんでしたが、近年は自社株買いが増加しています。 東京証券取引所は、企業に簿価以上の取引をさせることを目的としたプロセスの一環として、これらを奨励した。

ValueAct は協力的で友好的な活動家としての評判があり、状況がこれまでと異なる理由はありません。 このような役職に就く前に、バリューアクトはおそらくこの 1 年間で経営陣と知り合い、CEO の荻野博一氏と多くの時間を過ごしたでしょう。 さらに、バリューアクトが荻野氏とその他の経営陣に大きな敬意を示していなかったら、この投資は行われなかったでしょう。 当社は、特に利益率の向上と資本配分に関して、ValueAct と経営陣の見解が一致していると信じています。

ValueAct は、恐怖や暴力によってではなく、対話と調和によって有機的に取締役会の席を獲得しました。 したがって、当社は、当社が積極的な株主として経営陣をサポートし続けることを期待しており、バリューアクトと経営陣が投資家が価値を付加できると考える場合にのみ取締役会の一員となることを期待しています。 オリンパスでは2年かかりました。 JSRの場合は1年以上かかりました。 両社は、彼らにとって信じられないほど成功した展示でした。オリンパスでは 109.48% 対 MSCI EAFE では 7.68%、JSR では 116.86% 対 MSCI EAFE では 38.57% の収益をあげました。 ValueAct は両社の取締役会に残ります。 ここでも同様の結果が得られれば、2～3年で人口はほぼ2倍になる可能性がある。

Ken Squire は、株主のアクティビズムに関する機関調査サービスである 13D Monitor の創設者兼社長であり、13D アクティビスト投資のポートフォリオに投資する投資ファンドである 13D Activist Fund の創設者兼ポートフォリオ マネージャーでもあります。