国家債務はナポレオン以来のどの時代よりも高くなっている

Posted On: 11月 5, 2023

戦争が激化し、地政学的な情勢が暗くなる時代であっても、世界経済は依然として抑えられない喜びの源です。わずか 1 年前、高金利はすぐに不況につながるだろうということで誰もが同意していました。今では、楽観主義者さえ圧倒されています。米国経済は第 3 四半期に年間 4.9% という驚くべき成長を遂げました。世界中でインフレは低下し、失業率は概ね低い水準にとどまっており、主要中央銀行は金融引き締めを終了した可能性がある。不動産危機に見舞われている中国は、控えめな復興計画から恩恵を受けるはずだ。残念ながら、この良い気分は長くは続きません。現在の成長の基盤は不安定に見える。将来に目を向けると、脅威が数多く存在することがわかります。

景気の好調を受けて、金利がこれ以上急上昇することはないだろうが、大幅に低下することもないだろうとの見方が広がっている。今週、欧州中央銀行、イングランド銀行、連邦準備制度は金利を据え置いた。このため、長期債の利回りは大幅に上昇した。米国政府は現在、30年債の5％を支払わなければならないが、パンデミック不況時にはわずか1.2％だった。低金利で知られる経済でも急激な金利上昇が見られた。少し前までは、ドイツの借入コストはマイナスでした。現在、10年債の利回りは3％近くとなっている。日本銀行は、10年債のコストを1％に維持するという約束をほぼ放棄した。

一部の人も含めて、ジャネット・イエレン、米国財務長官は、こうした金利上昇は良いことだと考えており、非常に良好な状態にある世界経済を反映しているとしている。実際、それらは危険の源です。高金利が今後も続く可能性が高いため、現在の経済政策は失敗し、それが育んだ成長も失敗するだろう。

今日の経済政策は失敗するだろう

現在の良好な状況がなぜ継続できないのかを理解するために、特に米国経済が予想よりも好調に推移した理由の 1 つを見てみましょう。消費者はパンデミック中に貯めたお金を贈り物に使い、家に留まりました。これらの過剰な貯蓄は今や枯渇すると予想されていました。しかし、最近のデータによると、家計にはまだ 1 兆ドルが残っており、2010 年代のどの時期よりも収入に占める貯蓄の割合が減少する必要があることが説明されています。

これらの過剰な貯蓄が枯渇すると、高金利が感じられ、消費者は支出を減らすことを余儀なくされます。金利が長期間にわたって高止まりすると、世界経済全体が問題に直面することになります。ヨーロッパとアメリカではすでに企業の倒産が増加しています。長期債を発行して低金利を獲得している企業であっても、時間が経つにつれて資金調達コストの上昇に直面することになる。住宅価格は、少なくともインフレ調整後は、より高額な住宅ローンに反応するにつれて下落するだろう。そして、特にFRBからの短期融資を裏付けとした長期証券を保有する銀行は、金利上昇によって生じたバランスシートの穴を埋めるために資本を調達するか合併する必要があるだろう。

シュガーラッシュ後の二日酔い

巨額の税金が世界経済のシュガーラッシュの一因となっている。金利がますます高くなる世界では、これも持続可能とは思えません。 IMFによると、イギリス、フランス、イタリア、日本は2023年にGDPの約5％の赤字に見舞われると予想されている。9月までの12カ月間で米国の赤字増加額は2兆ドル、つまりGDPの7.5％と高額だ。会計上の歪みを調整すると、2022年半ばまでに予想の約2倍になる。失業率が低い時代に、これほどの借金は息をのむほど無謀だ。全体として、GDPに占める富裕国の公的債務の割合は現在、ナポレオン戦争以来のどの時期よりも高くなっています。

金利が低かった頃は、巨額の借金でも対処できました。金利が上昇した現在、金利負担が家計に重くのしかかっています。したがって、長期にわたる利上げは、各国政府を中央銀行のインフレ目標と対立させる恐れがある。イエレン氏はすでに、米国債にはリスクプレミアムがないと主張せざるを得なくなっており、ジェローム・パウエルFRB議長は、連邦予算への圧力を緩和するために同銀行が金利を引き下げたり、インフレ率を上昇させたりすることは決してないと主張している。

パウエル議長が何と言おうと、金利が高水準で長期化すると、投資家はインフレを低く抑え、債務を返済するという政府の約束に疑問を抱くことになるだろう。 ECBの債券保有はすでに、ひっそりと支援しているイタリア国債に移行しつつあるが、高金利の世界ではその課題はさらに困難になっている。昨年の日本国債利回りがわずか0.8％だったときでさえ、日本の予算の8％が利払いに費やされた。利回りがドイツの比較的控えめな水準にさえ達した場合の緊張を想像してみてください。そうなると、一部の政府は締め付けを強めるだろう。しかし、これは経済的困難につながる可能性があります。

こうした圧力を考慮すると、世界経済が現在市場が経済に寄せている多くの期待、つまり景気後退の回避、低インフレ、高債務、高金利を同時に満たせるとは考えにくい。「より長期にわたる高水準」の時代は、インフレ急騰を引き起こすことなく中央銀行が利下げを可能にする経済的弱体化を生み出すことで自然に解決する可能性が高い。

希望は生産性の向上にあります

より有望な可能性は、おそらく生成人工知能 (AI) のおかげで、生産性の伸びが急上昇するということです。その結果として収入と歳入が増加すれば、金利の上昇に耐えられるようになるでしょう。人工知能が生産性のさらなる向上を引き起こす可能性があれば、株式市場が金利上昇の影響をまだ受けていない理由が説明できるかもしれない。マイクロソフトやエヌビディアなどテクノロジー企業7社の評価が上昇していなければ、米国のS&P500株価指数は今年下落していたであろう。

しかし、この希望は、世界が生産性向上の脅威に直面している場合に直面します。ドナルド・トランプ氏は、ホワイトハウスに復帰した場合、新たに抜本的な関税を課すことを約束した。政府は産業政策を通じて市場をますます歪めています。人口の高齢化が進み、グリーンエネルギーへの移行が迫り、世界中の紛争でより多くの防衛支出が必要となるなか、経済全体に占める政府支出の割合は増加している。こうしたことを踏まえると、世界経済が機能し続けることに賭けている人は、大きなリスクを負っていることになります。