前回の手紙で、私は年初から予想されていたゴドー不況は決して確実なものではないと説明しました。 3 か月が経過した現在、世界経済減速の多くの兆候は否定できませんが、景気後退の見通しはまだありません。

巨額の金利上昇にもかかわらず、大西洋の両側で見られる経済の回復力は、コロナウイルスのパンデミックによる家計や企業の収入損失の補償を目的とした前例のない税制措置に起因している。 ウイルス発生から3年が経過しても引き締め財政政策に戻ることはなく、財政赤字は拡大し続け、経済を支えた。

投資家は金利低下を期待している

特に労働市場における緊張によって堅調な消費が維持されている限り、制限的な金融政策も効果がないことが証明されています。 しかし、増加する財政赤字を適度な金利でファイナンスする国家の能力に関しては、状況はまったく異なります。 家計は株式市場上昇の機会を生かすために貯蓄を使い続けたいと考えているが、伝統的な主要な金融機関である中国と日本は徐々に米国や欧州の債券から離れつつある。

今四半期の長期金利の急激な上昇（10​​年米国債は3.8％から4.8％、連邦債は2.4％から2.9％）を踏まえ、多くの投資家は安定化、さらには低下を期待している。 おそらく、少し遅すぎるかもしれませんが、私たちはそれを疑っています。公的資金の必要性を減らすのは難しく、世界的な活動が魅力的な投資代替手段を提供する限り、既存の貯蓄ではこのニーズを満たすのに十分ではありません。

短期金利は上昇しにくい

このような状況において、市場の見通しはどうなるのでしょうか?

私たちは、中央銀行があえて実験をするつもりはなく、もはや公的支出の資金調達を危険にさらしたくないと確信しています。 さらに、現在のコンセンサスに反して、米国と欧州の短期金利がさらに上昇する可能性は低いと思われます。

こうした状況下では、インフレとの戦いは二の次となり、実質金利が短期（5年未満）に大幅に低下するリスクがあることを意味する。 長期金利の推移は依然として不確実であり、以前はそれほど制限がなかった国では問題が生じる可能性さえあります。

適度な短期実質金利の見通しは経済、ひいては信用市場を支援するだろう。 株式に関しては、景気後退リスクの緩和によって引き続き下支えされるはずだが、その評価は名目金利の高さと、避けられない財政赤字削減による景気減速の影響を受けるだろう。 負債が少なく透明性の高い企業を優遇することがこれまで以上に重要です。

そして、ゴドーのように、私たちもおそらく景気後退に関しては様子見する必要があるだろう。