日銀による魅力的な「寡婦取引」

Posted On: 10月 9, 2023

日銀による魅力的な「寡婦取引」

投資家は長年にわたって中央銀行に賭けてきた。彼らは日本国債を空売りして多額の損失を出しました。しかし今日では、「未亡人という職業」が功を奏している可能性があるようです。

ケネス・ロゴフ

本日午後3時40分に公開されました。

日本は次の世界大成長国になれるでしょうか? 億万長者で伝説的な投資家ウォーレン・バフェット氏もそう考えているようだ。そして、国際通貨基金は、今年の日本経済が1.4%成長すると予測しています。これは、人口が14年間着実に減少している国としては驚くべき数字です。

しかし、日本経済は時限爆弾になる可能性もある。労働市場は逼迫しており、ガソリン補助金の導入にもかかわらずインフレは依然として高止まりしており、円の実質為替レートは現在、30年ぶりの低水準にある。何十年も金利をゼロ付近に維持してきたが、日本銀行（日銀）がシステミックな金融危機を引き起こすことなく利上げできるかどうかは不透明だ。

日銀の上田和夫新総裁は、超緩和的な金融政策を維持すると述べた。しかし同時に、世界経済の「非常に高いレベルの不確実性」も認めた。世界的なインフレと金利上昇を引き起こす要因を考慮すると、日本の金融政策はもはや単独では機能できないことがますます明らかになってきています。

「日本の復活は世界経済にとって有益だが、さらなる利上げは重大なリスクを引き起こす可能性がある。」

多くの投資家は長年にわたって日銀に賭け、ゼロ金利政策は無期限には継続できないとの前提で日本国債を空売りしてきた。その結果、投機家は多額の損失を繰り返してきました。しかし今日では，「未亡人の仕事」が実際に報われる可能性があるように思えます。

現在、日本の国民総債務がGDPの260％（外貨準備1兆2500億ドルを差し引くとGDPの235％）に達していることを考えると、日銀が短期金利の引き上げに消極的であることは理解できる。もし同行が短期金利を連邦準備制度理事会の半分程度である3％引き上げざるを得なくなった場合、政府の債務返済コストは急増するだろう。

金利の急激な上昇は、特に長期金利も上昇した場合、日本の銀行セクターに多大な圧力をかけることになる。これはまさに3月に米国で起こったことであり、FRBの金融引き締めが連鎖反応を引き起こし、シリコンバレー銀行や他のいくつかの金融機関の破綻につながった。

金利上昇は難しい

投資家が持続的な低金利に適応してきたゼロ金利に近い環境では、日銀がどのような政策を提示しても利上げは困難だ。しかし、インフレ率が高止まりすれば、金融政策当局者は行動を迫られることになる。最終的には、市場はイールドカーブ全体にわたって金利を上昇させることは避けられません。

近年、世界中で実質金利が急激に上昇している一方、日本ではインフレ率が上昇しているにもかかわらず、実質金利は低下している。この国が世界の金融市場に深く統合されていることを考えると、この状況は長期的には続かない。

日本は、人口減少と体系的な金融危機に直面する最初の先進国の一つとして、20年以上にわたって世界のマクロ経済の実験機関としての役割を果たしてきました。国債の水準は問題ではないという証拠として日本を挙げている評論家もいるが、実際はそうではない。

借金問題

ギリシャやイタリアなど他の重債務国と同様、日本は過去30年間、平均成長率が極めて低い。 1990 年代初頭、日本の一人当たり GDP はアメリカのレベルの 75% に達しました。その後、その割合は 60% を下回りましたが、この期間の米国ではわずかな成長しか見られませんでした。

債務問題に加え、日本経済は米中対立の激化に巻き込まれている。ウルリケ・シャエデ氏が洞察力に富んだ著書「The Business Reinvention of Japan」の中で述べているように、日本企業はアジアのサプライチェーン内で収益性の高いニッチ市場を見つけました。この国で最も利益を上げている企業は一般には知られていないかもしれないが、主に企業の多くが消費者向けの完成品ではなく半製品を企業に提供しているため、彼らは莫大な利益を上げてハイテク分野で事業を展開している。

しかし、この経済の再発明は主に中国の力強い成長に基づいています。中国の成長エンジンが失速し、地政学的緊張の高まりにより状況がさらに悪化する恐れがある今、この戦略が継続できるかどうかは不透明だ。

軍事費の倍増

同時に、日本も欧州と同様、防衛費を早急に増やす必要がある。特にロシアのウクライナ侵略を考慮して、中国の攻撃性の増大に警戒し、日本政府は今後5年間で軍事支出をGDPの2％に倍増する計画を明らかにした。これらの出費は長期的には増加する可能性があります。したがって、日本はもはや米国の国防予算を秘密裏に搾取して税金を低く抑えることはできないだろう。

もちろん、（米国と中国に次ぐ）世界第 3 位の経済大国である日本には、人口動態や経済上の課題に対処するための手段が数多くあります。たとえば、女性が子供を産むことを妨げるビジネス界の時代遅れの社会規範に対処できる可能性がある。また、規制手段を利用して、例えば、より多くの移民の入国を許可する可能性もある。

しかし、下落を食い止めるための政策措置は、金利正常化の必要性を加速させるだけだろう。最も深刻な金融危機は、ほとんど予期しないときに発生します。日本の復活は世界経済にとって有益だが、金利が再び上昇すると重大なリスクを引き起こす可能性がある。

国際通貨基金の元チーフエコノミストであるケネス・ロゴフは、ハーバード大学の経済学および公共政策の教授です。

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