私たちの最後の始まりに 資産配分委員会の洞察 結局のところ、問題は、やや弱い経済見通しと驚くほど良好な市場の発展をどのように調和させるかということであった。

第 2 四半期が始まってからかなり経った今でも、私たちは疑問に思っています。別の大手銀行が破綻し、米国は債務危機の脅威にさらされ、金利が上昇しているにもかかわらず、株価はほぼ 7 か月ぶりの高値で取引されています。

経済や市場において、これらの明らかな矛盾を説明できるものを私たちは見逃してきたのでしょうか?

負圧

私たちは株式市場の見通しがどれほど悲観的であるかに何度も驚かされます。

中央銀行と商業銀行がより慎重になっているため、金融政策と信用状況は逼迫している。 イールドカーブは依然として大きく反転しており、短期利回りは依然として非常に不安定です。

インフレは続いている。 これは欧州大陸や英国でも同様であり、イングランド銀行はジレンマの増大に直面しており、日本でもその傾向はますます高まっている。 金融政策は銀行危機の影響で数週間前には緩和しているように見えたが、再び引き締められつつある。 市場はさらなる利上げを予想している。 ほんの数週間前、銀行救済と日本の中央銀行がイールドカーブ・コントロールを堅持する決定をしたことで、驚くべきことに流動性が供給された。 しかし今ではそれが変わりつつあり、おそらく逆転する可能性さえあります。

実際の企業利益と期待される企業利益は減少し、インフレにより利益率が圧迫されます。

現在の指標によれば、これらすべてにより、米国の景気後退リスクが 70% から 80% 増加しています。 そしてそれは、債務上限、商業用不動産セクターの問題、地方銀行の困難、日本の金融政策の正常化の影響、日米間の緊張激化の可能性など、多くの外因性の極端なリスクを考慮に入れていない。国家とロシアと中国。

それでも株価はゆっくりと、しかし確実に上昇し続けている。 おそらくもっと興味深いのは、米国の10年実質利回りがここ数日で2月と同様に1.5％まで上昇したことだ。 当時、S&P500指数は6週間で8％下落したが、今回も市場は動じていない。

出発点

これらの違いは、初期状況の違いによって説明される可能性がありますが、旅がどこに向かう可能性があるかによっても説明されます。

中央銀行と商業銀行が経済と市場から流動性を引き上げているのは事実です。 しかし、流動性は非常に高かったし、今もそれが続いています。 インフレのせいで消費者の支出は少し減っているかもしれないが、雇用は安定しており、賃金は上昇している。 お金は利用可能であり、最も裕福な人々の普通預金口座にはまだ十分な在庫があります。 企業は組織的に過剰債務に陥っておらず、短期的には借り換えをする必要がありません。 そして、金融政策が引き締められているにもかかわらず、財政刺激策は依然として前向きである。

また、物事は悪いことのように見えますが、事態はさらに悪化する可能性があることも覚えておく価値があります。

もちろん、インフレは粘り強いです。 しかし、中国の経済活動再開と労働市場の安定に関する良いニュースが今年初めに届いていたらどうだったでしょうか? それは本当に良いことだと思いましたか、それとも商品価格の上昇とさらに高いインフレを恐れましたか?

だから違う見方ができるんです。 金利はさらに上昇した可能性があり、企業や消費者は今よりもはるかに反応していた可能性があります。 しかし、銀行は実際には金利に敏感でしたが、中央銀行は手をこまねいてテールリスクを排除するために介入しました。 おそらく投資家は、この景気循環が9か月前に懸念されていたほど不安定ではないことを認識しているのでしょう。

信号

市場シグナルもパズルを解くのに役立ちます。

景気後退とテールリスクの兆候を考慮すると、投資家は驚くほど冷静に見えるが、それは誤解を招く可能性がある。

1か月前、私は低い株式市場のボラティリティと異常に高い債券市場のボラティリティのコントラストについて報告しました。 2週間後、ジョー・アマトは「2つの指数の物語」を書きました。 同氏は、S&P 500指数は少数のハイテク超大型株で構成されており、同指数は実際よりも割高で強いように見える可能性があると指摘した。 非常に楽観的なアナリストの予想によると、NVIDIA の株価は先週、年初から 2 倍以上に上昇した後、1 日で約 25% 上昇しました。

実際、現在、ファクターとセクターのボラティリティは非常に高いですが、これらの大型ハイテク株の優位性がそれを覆い隠しています。

なぜこの少数のテクノロジー株が不確実な経済情勢を免れているように見えるのでしょうか? おそらくこれは人工知能の進歩によるものでしょう。 これらは突然誰の口にも出てくるため、投資家はこの根本的な変化の潜在的な受益者を探している可能性があります。

米国国債や米ドルなどの古典的な安全資産に疑問があるため、現在はメガキャップが安全資産として取引されている可能性がある。 最新作のラヒール・シディキのように 株式市場の見通し 氏は、年初から現在まで、成長や価値の要素が支配的であり、スタイルに関係なく、むしろ品質、低ベータ、低リスクであると述べています。

おそらく投資家は思っている以上に心配しているのでしょう。

異なるダイナミクス

異なる展開が混在することも考えられます。 年末の見通しを考慮すると、世界経済はさらに低迷する可能性があり、投資家は見かけよりもはるかに防御的な姿勢をとっている。

これを念頭に置いて、私たちは質の高い安全な避難所とは何かを再考する必要があるかもしれません。 しかし、当社の見通しに基本的な変化はありません。 株式市場のリスクが一般的に高くなる時期は終わりました。 私たちはそう考えており、市場も私たちに同意しているようです。 長期にわたる次の市場サイクルに入る必要はないと考えます。 経済が高金利に直面する時間が長ければ長いほど、高金利が続く可能性が高くなります。 また、短期金利は非常に高いので、たとえイライラすることがあっても、待つことは高くつきません。

エリック・L・クヌッツェン著、CFA、CAIA、ニューバーガー・バーマン、マルチアセットクラス最高投資責任者

過去の実績からは、投資ファンドや証券の将来の展開について結論を引き出すことはできません。 ファンドや証券への投資の価値と収益は、上がることもあれば下がることもあります。 投資家は、投資した資本よりも少ない額しか受け取ることができません。 為替の変動は投資に影響を与える可能性があります。 InvFG 2011 §128 ff の株式の広告および募集に関する規制を遵守してください。 www.e-fundresearch.com 上の情報は、有価証券、ファンド、またはその他の資産の購入、売却、または保有を推奨するものではありません。 e-fundresearch.com AG Web サイトの情報は、慎重に作成されています。 ただし、意図せず誤った表示が行われる可能性があります。 したがって、提供される情報の時事性、正確性、完全性について責任や保証を負うことはできません。 ハイパーリンク経由で参照される他のすべての Web サイトにも同じことが当てはまります。 e-fundresearch.com AG は、提供された情報または入手可能なその他の情報に関連して生じる直接的、特定的、またはその他の損害に対して一切の責任を負いません。 NewsCenter は、資産管理会社向けの e-fundresearch.com AG の有料特別広告です。 コンテンツに対する著作権および単独の責任は、NewsCenter の特別な形式の広告のユーザーである Wealth Management Company にあります。 すべてのプレス センターの通知は、プレス リリースまたはマーケティング コミュニケーションです。