(ラース・エリクセン) 長い間、日本株は外国人投資家に人気がなかった。 トヨタ、ホンダ、三菱、キャノン、ソニー、パナソニックなど、特に自動車や電子機器の分野で世界的に有名なブランドが数多く存在することを考えると、これは非常に驚くべきことであり、時には異なる場合もあります。

日本株への関心の低さにはいくつかの理由があります。長年にわたり、高齢化社会、政治家の改革能力の欠如、過度の官僚主義が経済を麻痺させてきました。 日本の低成長は慢性的でした。

2014 年から 2019 年にかけて、経済成長率は OECD 諸国の平均を大きく下回ることがありました。 2020 年の GDP の落ち込みはマイナス 4.7% で、他の先進国ほど深刻ではありませんでしたが、コロナ危機からの回復はダイナミックではなく、むしろがっかりしました。

企業や株式市場における透明性の欠如

さらに、日本企業は伝統的に株主にあまり好意的ではなく、不透明であり、ビジネス上の意思決定は、特に初心者にとって、理解するのが難しいものでした。 しかし、2020 年末、特にウォーレン・バフェット氏が複数の日本株に大規模な投資を行ったことにより、東京証券取引所は国際的な投資コミュニティの注目を集めました。

あらゆる問題にもかかわらず、日本企業は一般的に健全なバランスシートと低水準の負債に納得しており、それはウォーレン・バフェットだけを納得させたわけではありません。

過去 5 年間、日本の日経 225 株価指数は米国の S&P 500 指数に遅れをとっていますが、ヨーロッパのストックス ヨーロッパ 600 株価指数ほどではありません。 ただし、パフォーマンスの意味のある比較を行うには、為替レートの変化を考慮する必要があります。これについては後で説明します。

比較チャートは、日経 225 がここ数週間で MSCI ワールドに対して上昇していることも示しています。 指数は最近、1 月以来の最高水準に達しました。

外国人にとって日本株の魅力が高まる

ビジネスと政治における構造的な問題への取り組みにおける成功は、依然として扱いやすいものです。 安倍晋三首相は、2012 年に構造的な堆積物に対処するための改革者として就任しました。 しかし、彼は多くの分野であまり成功していませんでした。 たとえば、高齢化や労働力不足の問題に対処するには、より積極的な移民政策が必要です。

しかし、株式市場と会社法の改革に関しては、いくつかの成功もありました。 株主の影響力が高まり、取締役会への圧力が高まっています。 5年間、株主総会で取締役会の提案に反対票を投じる株主の数は年々増加しています。

専門家によると、こうした圧力の影響で、日本企業の利益率は近年改善し、配当も増加しています。 今年の自社株買いは16年ぶりの高水準に達した。 これらすべてが、投資家の信頼を高め、日本株への投資をより魅力的にするのに役立ちます。

円安が一部の利益を食いつぶす

しかし、日本の株式市場も円安の恩恵を受けています。 2020 年以降、米ドルの対円レートは約 22% 上昇し、ユーロの対円レートは約 13% 上昇しています。 これにより、日本の輸出品は海外での価格競争力が高まります。これは、中国、米国、ドイツに次ぐ第 4 位の輸出国である日本にとって非常に重要です。

円安の主な原因は金融政策です。 低成長が続いているため、他のほとんどの主要中央銀行がすでに行っている、または行う予定のように、日銀には利上げの余地がほとんどありません。 その結果、米ドルとユーロに対する金利差が拡大し、切り下げ圧力につながります。

日本経済は、パンデミックが始まって以来、G7 諸国の中で最も低迷しています。 エネルギー価格の上昇は、消費者の購買力を大幅に低下させます。 また、主要輸出国である中国が弱体化しています。 少なくとも米国やユーロ圏と比較すると、インフレ率が依然として 2.4% と比較的低いため、より制限的な金融政策を行う余地はありません。

したがって、円安はおそらく一過性のものではありません。 これはドイツの投資家にとっても重要です。日本株を含む日本への投資のリターンが減少するからです。 切り下げは、ユーロで計算されたポジションの価値を減らします。 次のチャートの例は、2021 年初頭以降のユーロ、米ドル、円での iシェアーズ コア MSCI ジャパン IMI ETF (ISIN: IE00B4L5YX21) のパフォーマンスを比較することで、これを示しています。

ただし、ここでは 3 つの通貨すべての価格にアクセスできるため、例として ETF を選択しました。 実際、近年の日経225はMSCIジャパンよりもパフォーマンスが高く、Xtrackers Nikkei 225 UCITS ETF（ISIN：LU2196470426）は0.09％の最も低い経費率のETFです。

円の切り下げにより、ストックス ヨーロッパ 600 インデックスと比較した日経 225 の優位性さえなくなります.過去 3 年間で、2 つのインデックスの ETF は、ユーロで計算すると、ほぼ同じように進化しました。 米国株式が優勢な MSCI ワールドとの差は拡大した。

円安は日本経済と株式市場にとってプラスとなる一方で、外国人投資家のリターンを低下させます。

過去数週間の強い価格変動も、リスクの見方をやや曇らせています。 これまで日本は、ダイナミックな東アジア太平洋経済地域の一員であることから恩恵を受けてきました。 国の輸出の 59% がこの地域向けで、25% が米国向け、16% がヨーロッパおよびその他の地域向けです。

中国の低成長と台湾をめぐる地域の緊張の高まりにより、この焦点は現在不利な立場にあります。 北京が経済を安定させることができれば、それは変わるでしょう。 しかし、それは確かではありません。

私の結論

日本の株式市場は、特に長期的には魅力的です。 しかし、短期的には、中国の経済問題の悪化や台湾紛争の激化は、日本にもマイナスの影響を与えるでしょう。 もちろん、東京の株式市場は現在、株式市場の良いムードの恩恵を受けていますが、米国とヨーロッパで差し迫った景気後退、高インフレ、金利の上昇を考えると、これは長続きしないはずです.

また、円安はリターンを圧迫するため、投資を行う際にはそのことを考慮する必要があります。 下向きの圧力は和らぐはずですが、円は当面の間弱いままです。

長期ポートフォリオにおける日本のシェアを増やしたい、または拡大したい場合は、徐々に行うことができます。 急ぐ理由はないと思います。 アクティブ運用のポートフォリオへの投資にはまだ躊躇していますが、市場には目を向けています。