日本株にとって新たな時代の幕開けだ。 特に次の 2 つの進展により、企業はビジネス慣行の再考と改善を余儀なくされました。

一方で、長年にわたるコーポレート・ガバナンス改革の取り組みが実を結び始めており、より戦略的かつ集中的に行動する日本企業が増えています。 一方で、20年間にわたる物価と賃金の停滞を経て、ようやくインフレが戻ってきた。 その結果、企業が多額の現金準備金を保有することはもはや意味がなくなり、日本企業が約258兆ユーロの損失を被るのを無力に見守るしかなかった投資家は大いに安心した。 蓄積された日本円はもっと生産的に使えたはずだ。¹

今後数カ月以内に企業がこうした巨額の削減を開始すると予想される。 最も手っ取り早く簡単な方法は、自社株買いをして配当金を支払うことです。 合併、買収、投資は、より戦略的な長期的な選択肢です。 これら2つの措置は投資家にとって朗報となるだろう。

お金の扉が開きつつある

企業が再び投資を緩和する兆候はすでに現れている。 短観の調査によると、彼らは過去 40 年間のどの時期よりも早い投資を望んでいます (図 1 を参照)。 この力関係は国家経済の回復とともにさらに強まるだろう。 (当社のエコノミストは、日本の国内総生産が 2024 年に約 1.5% 成長し、潜在成長率を上回り、米国やユーロ圏の GDP を上回る速度で成長すると推定しています。)

日本企業が利用できる膨大な流動性を考慮すると、投資は非常に重要なものとなり、設備投資の増加だけでなく、M&A活動の増加、自社株買いや株式の増加、配当の増加にもつながると予想されます。 バランスシートが正常化するにつれて負債も増加し、現在は過去最低水準にある。 （さまざまなセクターの比重を調整し、金融株を除くと、日本のTOPIX 500の平均レバレッジ比率は約2.19倍ですが、アメリカのS&P 500の平均レバレッジ比率は2.79倍です。）²

負債が増加すると、日本企業の自己資本利益率（RoE）も増加します。 多くの観察者は、日本の RoE が例えば米国に比べて大幅に低いことを正しく指摘しています。 しかし、これは、TOPIX 500 指数の平均資産利益率が、さまざまなセクターの加重を調整した後の S&P 500 の平均資産利益率に非常に近いという事実を無視しています。RoE の違いは、企業の税率の違いによる部分が大きいです。そして主に借金によるものです。日本にはお金がありますが、米国には借金があります。 おそらくこれはすぐに変わるでしょう。

日本企業のバランスシートとビジネス慣行の前向きな変化は、コーポレートガバナンス改革の結果として生じる非常に前向きな構造力学と一致しています。 現在、上場企業の 97% が投資家に英語で文書を提供しており (3 年前は 80 社でした)、99% の企業が少なくとも 2 人の独立取締役を擁しています (2014 年: 22%)。 日本企業がコアコンピタンスに注力する中、株式の持ち合いは過去最低水準に低下した。

さらに、国内投資家は日本株に非課税で投資できるようになり、株式の需要がさらに高まっている。

株式ピッカーには利点がある

しかし、すべての企業がこの新しい常態に同様に適応できるわけではありません。 適切に計画された投資の増加と M&A 活動は、より強力な事業成長と投資家の利益向上につながります。 ただし、よく考えられていない投資計画は裏目に出る可能性があります。 したがって、日本企業への投資は一般に利益をもたらしますが、銘柄選択に対するボトムアップのアプローチは、各企業の特異な特性に焦点を当て、収益を最大化するのに役立つ可能性があります。

テクノロジー業界を例に挙げてみましょう。 日本では、テクノロジーに対する焦点が米国とは大きく異なります。 米国では、通信および付随サービスのプロバイダーが中心的な役割を果たしており、この業界はアルファベットやマイクロソフトなどの少数の巨大企業によって支配されています。 日本の技術分野ははるかに多様で、精密工学、電子部品、ハイテク機能材料などが含まれます。

一般に日本企業への投資は魅力的かもしれないが、銘柄選択に対するボトムアップのアプローチは、各企業の特異な特性に焦点を当て、収益を最大化するのに役立つ可能性がある。

当該分野のリーダーであり、強力なコーポレートガバナンスを備えている企業は、追加投資から利益を得るのに有利な立場にある可能性があります。 ここで、アクティブな投資アプローチが真の可能性を発揮します。 当社のボトムアッププロセスの一環として、当社の日本株チームは特定の種類の企業にコミットしません。 当社にとって、バランスシートと価値実現の可能性に対する市場評価が不十分であること（典型的なバリュー投資）によって評価の可能性が見出されるのか、あるいは企業の将来の成長の可能性についての誤った評価（典型的な成長投資）によって評価可能性が見出されるのかは問題ではありません。 。 これにより、投資スタイルに関係なく、最良と思われる銘柄を自由に選択できるようになります。 レビューは重要な要素です。 たとえば、日本の製薬部門にはテクノロジー部門と同様の革新と成長の可能性がありますが、この可能性の多くはすでに考慮されているため、そこにはほとんど機会がないと考えています。

景気の回復、コーポレート・ガバナンスの改善、支出インセンティブの強化を考慮すると、日本企業による投資の根拠は非常に説得力があるように思えます。 特に、変化を活用してビジネスを成長させるのに最適な立場にある企業を探している投資家にとっては重要です。

ピクテ・アセット・マネジメントのシニア・インベストメント・マネージャー、サム・ペリー氏

_{1 宛先: 2023 年 6 月 1 日。
2 各 GICS セクターの負債比率の中央値に基づく。 すべての値の中央値がインデックスの平均値となります。 2022年度のデータを使用。}

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