「2022年、投資家は日本の状況とは関係のない世界的なトレンドに日本を夢中にさせました。 欧州と北米では、パンデミックと過度の金融および財政刺激策によって引き起こされた混乱により、40 年間で最大のインフレ率が上昇しました。 インフレ率が上昇し、金利が上昇している時期にはよくあることですが、質の低い企業が一時的に価格決定力を取り戻しています。 金融、エネルギー、鉱業セクターは市場のローテーションから過剰な恩恵を受けましたが、質の高い成長株は大幅な下落に見舞われました。 市場参加者は、日本銀行が米国連邦準備制度をエミュレートすることを期待して、これらの市場パターンをコピーしました。

しかし、日本の状況は、緩和的な中央銀行の政策、人口動態の弱さ、生産性の伸びの弱さなどの根本的な条件が異なるため、他の先進国の状況とは大きく異なります。そして低金利。 さらに、日本における産業の集中度は、他の先進国よりも低くなっています。 この細分化は過当競争につながり、個々の企業の価格決定力を制限します。 価格が上昇するたびに、市場シェアを失うリスクが伴うためです。 米国では、各業界の上位 4 社が通常市場の 30% 以上を支配していますが、日本ではそのシェアは 15% 未満です。 この事実上、価格の上限が保証されており、2022 年の消費者物価の上昇は、日本ではわずか 2% であり、米国の 9% を大きく下回っています。 この複雑な状況にもかかわらず、日本の成長株の価値は 2 年連続で大幅に下落しました。 私たちは、品質が高ければ高いほど、切り下げが大きくなると言いたくなります。

一方、日本の銀行は、新しい中央銀行総裁からのよりタカ派的なスタンスを見越して、PER でピークに達しました。 12 月以来、市場はこの予想を日本の銀行価格に織り込みました。銀行価格は大幅に上昇しました。 2022 年、日本の銀行セクターは米国の銀行セクターを 30%、欧州の銀行セクターを 20% 上回った。 しかし、2023 年 2 月 6 日、政府は当初、ハト派的スタンスで知られる日銀次期総裁のポストに雨宮正義氏を指名した。 これは日本の銀行に弱気の傾向をもたらし、このセクターのマクロに敏感な企業がいかにあるかを示しています。 信用に対する需要の弱さ、経済格差の欠如、フィンテックとの激しい競争は、不安定なバリュエーションのために不安定なこのセクターが、Comgest のような質の高い成長投資家にとって適切な場所ではないことを示しています。 さらに、岸田首相はついに 2 月 14 日に上田和夫氏を任命した。

一方で、新型コロナウイルスによる訪日外国人旅行者の制限が解除された今、外国人投資家も戻ってきています。 投資行動は再び徐々に変化し、より合理的な実質成長に焦点が当てられると考えています。 コンセンサス予測によると、日本の国内総生産 (GDP) は、2023 年に他のすべての先進国よりも速く成長すると予想されています (図 1 を参照)。 日本企業の取締役会に社外取締役が増えていることからもわかるように、コーポレート・ガバナンスも改善されています。 日本企業は、他国の企業に比べて比較的研究が進んでいないため、投資家は、主要だが十分に認識されていない企業の中から掘り出し物を見つけることができるかもしれません。

2023 年が明け​​ると、日本経済と株式市場は力強さを見せています。 ただし、これらはバリュー ローテーションの恩恵を受けるセクターにはありません。 私たちの意見では、Dexerials、Lasertec、Sysmex、Nidec などの上位 1% の日本企業が、診断、航空宇宙、または e-モビリティの分野で独自の技術を提供しています。 女性の社会進出など日本社会の変化は、伝統産業の合理化やライフスタイルの変化などをもたらしています。 こうした成長トレンドを狙っている企業には、女性の職場復帰を支援する人材派遣会社のリクルートが含まれます。 ITコンサルティングおよびサービス企業であるNTTデータは、COVIDパンデミック後も続く日本のデジタル効率化の取り組みから特に恩恵を受けています。 日本がすでに進んでいる再生可能エネルギーへの取り組みをさらに強化することを計画している中、東京に本社を置く再生可能エネルギー プロバイダーの Renova は別の例です。

過去2年間に株式ローテーションに苦しみ、大幅な価格下落に見舞われた多くの企業のバリュエーションも、2023年には回復し、アウトパフォームすると予想されています。 キーエンス、ダイフク、Food & Life などの銘柄の収益の伸びは、過去 2 年間の低調なパフォーマンスの後、2023 年にはより強力なパフォーマンス ドライバーになると考えています。 早くも 1 月には、バリュエーションの回復の最初の兆候が見られました。

最後に、日本の株式市場は、2023 年もアジアへの投資の強力なプラットフォームであり続けると予想しています。日本企業は、自動化から機器、半導体、電気モーター、診断ソリューション。 私たちの見解では、その歴史、地理、購入者の行動を考慮すると、日本は流動性、ガバナンス、バランスシートの強さ、株式市場の歴史において優れたパフォーマンスを発揮するアジアの他の地域よりも強力な新興消費者ブランドを持っています。

インターナショナル・ファンド・ショップの日本株ポートフォリオ・マネジャー、リチャード・ケイ氏 コムジュ

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