意見：差し迫った金融の伝染

Posted On: 1月 13, 2023

差し迫った金融伝染

金融引き締めの波が続くと、これまで隠れていた巨大な脆弱性が明らかになり、世界の金融システムに影響を与える可能性があります。

ケネス・ロゴフ

今日の午後1時4分に投稿されました。

2022 年に世界がシステミックな金融危機を経験しなかったことは、地政学的リスクの大幅な増加は言うまでもなく、インフレ率と金利の上昇を考えると小さな奇跡です。しかし、超低金利と高い景気後退リスクが存在する今は去った時代に公的債務と民間債務が記録的な水準に達し、世界の金融システムは大きなストレステストに直面しています。日本やイタリアなどの先進国における危機は、封じ込めが難しいでしょう。

規制の強化により、銀行部門の主要分野のリスクは減少しましたが、金融システムの他の部分にリスクが移っただけです。たとえば、金利の上昇は、不動産を購入するために多額の借入を行っていた未公開株式投資会社に大きな圧力をかけました。現在、住宅用および商業用不動産市場は急速かつ長期にわたる下落の瀬戸際にあり、これらの企業の一部が倒産する可能性が非常に高い.

この場合、プライベートエクイティの不動産購入に多くの資金を提供した商業銀行が責任を問われる可能性があります。これは、規制の緩い企業が自社の書籍を市場に出すというプレッシャーを受けていないためです。しかし、景気後退期でも金利が頑固に高水準にとどまる場合（超低金利時代が終わった後はそうなる可能性が高い）、デフォルトが積み重なって出現を維持することが難しくなる可能性があります。

デンジャージャパン

最近の英国の金融危機は、世界の金利が上昇した場合に起こりうる不幸の種類を示しています。元首相のリズ・トラスは、彼女の国の債券市場と年金制度がほぼ崩壊したことの全責任を負っていたが、主な犯人は年金基金の運用者であることが判明した。 .

「多くの点で、超低金利はユーロ圏を結びつける接着剤でした。」

中央銀行が何十年にもわたって金利をゼロまたはマイナスに維持してきた日本は、最も危険にさらされている国になる可能性があります。超低金利に加えて、日銀は 5 年債と 10 年債の上限をゼロ近辺にすることでイールドカーブをコントロールしています。世界中で実質金利が上昇し、円が急激に下落し、インフレ圧力が高まる中、日本はついにゼロ金利の時代を終わらせる可能性があります。

日本の債務は GDP の 260% に達しているため、金利の上昇は直ちに日本政府に圧力をかけることになります。日銀のバランスシートを含めると、民間部門が購入する公的債務の約半分は実際に短期国債で構成されます。 2% の利上げは力強い成長環境では対処可能ですが、実質長期金利が上昇し続ければ、日本の成長見通しは悪化する可能性があります。

英国で以前と同じように賭ける

日本の巨額の公的債務は、長期的な成長を管理するための政策オプションを制限しています。しかし、政府の課税権限とインフレを利用して債務を削減する能力を考えると、この問題は管理可能であるはずです。本当の問題は、インフレ率が上昇し続け、日本の実質金利が米国の水準に達した場合に露呈する可能性のある隠れた脆弱性が金融セクターに存在するかどうかです。これは過去 30 年間、ほとんどの場合そうでしたが、現在の日本のインフレ予想は米国の予想を大幅に下回っています。

良いニュースは、金利がほぼ 30 年にわたって底を打った後、ゼロに近いインフレに対する日本の期待がしっかりと定着していることです。悪いニュースは、こうした状況が続くと、一部の投資家は、金利が決して上昇しない、または少なくともそれほど上昇しないと考えるようになる可能性があるということです。

これは、英国ですでに起こっているように、比較的低い金利への賭けが日本でも広がる可能性があることを意味します。このシナリオでは、さらなる金融引き締めは状況を悪化させ、不安定性を生み出し、政府の予算問題を悪化させる可能性があります。

潜在リスクイタリア

イタリアは、潜在的なリスクの別の例です。多くの点で、超低金利はユーロ圏を結びつける接着剤でした。マリオ・ドラギ元欧州中央銀行総裁の2012年の公約に沿って、イタリアの債務に対する永久保証は、ドイツがゼロまたはマイナス金利で借りることができるときに良い市場でした. しかし、今年の急速な利上げはその計算を変えました。

今日のドイツ経済は、一部の人々がドイツを「ヨーロッパの病人」と呼んだ 2000 年代初頭のように見えます。欧州は超低金利の世界では比較的新しい国ですが、日本に見られるような金融引き締めの波が持続すると、巨大な脆弱性が明らかになる可能性があるという懸念があります。

金融危機を伴わずに世界的な不況が発生した場合、今後の景気後退は予想よりも穏やかになる可能性があります。マイナス成長、高インフレ、実質金利の上昇という環境では、これは非常に喜ばしい結果です。

Kenneth Rogoff は、ハーバード大学の経済学および公共政策の教授です。著作権：プロジェクトシンジケート。

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