ブラジル、インド、インドネシアの債券がリード

Posted On: 6月 2, 2023

過去数週間、市場はほとんどの資産クラスの好調なパフォーマンスによって動かされてきました。このようにして、今年の全体的な傾向が確認されました。投資家は、ほとんどの主要な資産クラスでプラスのリターンを得ることができました。株式相場の上昇を受けて、高利回り債と転換社債が債券市場を主導した。一方、日本やスウェーデンなどの金利市場はパフォーマンスが悪いことが特徴でした。

欧州金融株の上昇余地

債券市場の回復後、当社の見解では、米国債券（ハイイールド債、HY、投資適格債、IG）とユーロHYのバリュエーションはもはや魅力的な価値を提供していません。特に US-IG は私たちにとって非常に高価に思えます。現金に対する利回りスプレッドは事実上存在せず、15年以上前のサブプライム危機以前以来最低となっている。ヘッジコストが高いため、この資産クラスは特にユーロ圏の投資家にとって魅力的ではありません。米国の IG の見通しはまちまちです。支払い不履行は増加するはずだが、その水準は異常に低い。特に中小企業の弱点は、中小企業にとって信用へのアクセスがより困難になっているためです。しかしながら、全体としては、スプレッドの大幅な拡大を示唆する即時的なトリガーは見当たりません。

欧州のクレジット市場に関しては、私たちの見方はさらに二極化しています。当社はハイイールド債をアンダーウエートとしていますが、投資適格クレジットではプラスのポジションを維持しています。アメリカの同業者とは異なり、投資適格ゾーンの格付けドリフトはプラスであり、堕天使よりも新星が大幅に多くなっています。スプレッドは若干縮小しましたが、リスクを考慮すると利回りの上昇は依然として魅力的であると考えています。一方、欧州の HY 市場は、特に不動産などの脆弱なセクターにおいて、資金調達条件の逼迫に対してはるかに脆弱です。

シリコンバレーの銀行破綻とクレディ・スイス買収以来の混乱はほぼ収まった今、私たちは欧州の金融機関の堅実さに依然として自信を持っている。これらの銀行は、米国の銀行よりも、特に米国の地方銀行と比較して、より厳しい規制の対象となっています。しかし、金融セクターの多くの発行体が現在提供している社債とのスプレッドの差は、ファンダメンタルズに照らして正当なものではありません。ボトムアップの観点から、当社は引き続き慎重であり、強固なバランスシート（資産の質と負債構成の両方の観点）とビジネスモデルを備えた発行体のみを選択します。私たちは全国チャンピオンを好みます。

株式市場の好調にもかかわらず、転換社債は現在、魅力的な価値と分散の利点も提供しています。株価は高度なコンベクシティを示唆する水準にあり、これは投資家が株の下落よりも上昇に参加する可能性が高い水準で多くの証券が取引されていることを意味します。

米国の利回りは最高水準に近づく可能性がある

崩壊によって引き起こされる衝撃波シリコンバレー銀行米国の金融システムでは、最終的にFRBの政策戦略に影響を与える可能性がある。米金融機関は予防策として融資を制限しており、米連邦準備制度理事会の意向通り、経済全体が冷え込んでいる。この文脈では、FRB金利の上限は手の届くところにあるように思われる。積極的な締め付けは避けるべきです。

もちろん、金利がしばらくの間わずかに上昇し続け、その後反落する可能性はありますが、米国のデュレーションへのエクスポージャーを増加させるサイクルの適切なレベルと適切な時期の両方に到達したと当社は考えています。米国経済減速の兆候は明らかであり、景気後退の可能性が大幅に高まっています。経済発展調査や労働市場統計などの最新データは、ここ数カ月間の景気減速を示している。これは銀行危機の影響もあるかもしれないが、特に労働市場データは遅行指標である。最新のデータは、より困難な経済からの最新ニュースをまだ考慮していません。一方、米国のインフレも低下している。

ユーロ圏のインフレは高止まりすると予想される

銀行セクターの混乱を受けてユーロ圏社債について中立に切り替えた後、現在は国債全体について若干のネガティブな立場から中立に移行している。政治的リスクは沈静化しているように見え、イタリア国債（BTP）は最近の市場混乱中に不釣り合いなスプレッド拡大に見舞われておらず、イタリアの銀行セクターは見かけほど脆弱ではない（数年前と比べて、リスクの方が大きいと考えられる）ロールダウンを正当化し、ユーロ圏に持ち込む機会。

ユーロのインフレも興味深い水準にあります。総合インフレ率は急速に低下しているものの、コアインフレ率はより回復力があることが判明すると予想しています。総合インフレでさえ全体的には減速し続けると予想されるが、中期的には中国経済が勢いを増すにつれてエネルギー需要の増加に驚く人もいるかもしれない。

上昇前の新興国通貨

インフレは先進国だけでなく主要新興国でもピークに達しつつある。ほとんどの主要な新興国（特にアジア、ブラジルも）では、インフレ率は先進国よりもさらに低くなりました。したがって、ブラジルやチェコ共和国などでの利下げが間もなく予想される。この文脈において、私たちは彼らに対してだけではなく肯定的ですチェココルナこれらの国では、金利低下と対米ドル為替レートの上昇が予想されます。米国経済の減速により、最終的にはこれらの通貨に対する米ドル安につながると想定しています。

しかし、米国の社債と同様に、新興ハードカレンシー債は過大評価されていると当社は考えています。米国債に対する利回りプレミアムは、追加リスクを十分に補うことはできません。利回りの大幅な増加を実現できるのは、品質の低い発行体、つまり CCC のみです。