イゴの意見: 老後のリスクプレミアム

Posted On: 11月 14, 2023

リスク回避と年齢には正の相関があると言われています。では、今はリスクを減らすべきでしょうか？結局のところ、私は盛大な誕生日を祝ったばかりで、引退がどんどん近づいていることを示しています。利回りの向上とより高い長期収益の見通しにより、今日では近年よりも安全な投資が容易になっています。戦争、経済見通しの低迷、金融抑制政策により、株式市場のリスクは過小評価され、債券リスクは過大評価されていると思います。新年に向けて投資を決定する前に、このことを認識しておく必要があります。

年：先週末、私は60歳になりました。はい、私を見たら、特に保湿剤をたっぷり塗ったおかげで、それはわかりません。私が 1963 年 11 月に生まれたときに、両親が私に代わって FTSE 全株指数を追跡するファンドに投資していたら、複利で 8,907 パーセント、つまり年間 7.8 パーセントの利益を得ることができたでしょう。残念ながら、そうではありませんでした。ブルームバーグの前に座って、自分がどれだけ裕福になれるかを判断したとき、7 ～ 8 パーセントはそれほど特別ではないことに気づきました。 MSCI ワールドインデックスは過去 60 年間で毎年 7.43 パーセント上昇し、ダウジョーンズ工業平均は 7.85 パーセント上昇しました。それでは、今後数年間で同様の利益が期待できるでしょうか? おそらくですが、必ずしも今後 12 か月以内にそうなるとは限りません。

疑い：まず第一に、これは景気によるものです。今後数週間は年間見通しを発表する時期となる。私は、大部分の予測は、せいぜい緩やかな成長とインフレのさらなる低下であり、金利の低下は緩やかなものにとどまると予想しています。私たちはより強い経済についてよりも、成長のリスクについてもっと読むつもりです。名目GDPは2021年以来最も弱い伸びとなる見通しだが、名目成長率が企業利益を決める。 S&P 500 指数の状況が最近と同じであれば、来年予想される 10% の利益成長の達成は容易ではないでしょう。しかし、私は債券の見通しはより良いと考えています。

リスクプレミアムはどこにあるのでしょうか? そして、リスクプレミアムもあります。米国と日本では株価収益率が上昇しているが、欧州ではまだ2022年末に比べて（収益予想で測定して）わずかに低い水準にある。それに応じて、2023年の株価収益も少なくとも2023年は良好だった。 2023年。米国、ヨーロッパ、そして日本。債券利回りの上昇により、未調整株式リスクプレミアムはここ数年で最低水準に低下した。米国では現在、S&P500の配当利回りはインフレ連動国債の実質利回りを大きく下回っている。しかし、これは極端です。他の国では、その差はそれほど縮小していません。しかし、一般に雰囲気を決めるのは米国である。今年は債券が安くなった。期間プレミアムが増加したのは、将来の中立金利がどのようになるか、財政政策や国債がどのように推移するかが分からないためです。

社債はどうでしょうか？株式リターンとスプレッド削減リターンには正の相関関係があります。株式と同様、米国では社債も割高に見える。全体として米国の利回りが高いとしても、スプレッドは欧州よりも狭い。投資適格債とハイイールド債の米国のスプレッドは、2013 年以降、流通総額の約 50 パーセンタイルとなっています。そのため、バリュエーションはヨーロッパと英国の方が安くなります。米国のハイイールド債もより魅力的な価値があるように見えますが、そのスプレッドは最近縮小しています。しかし、悪魔は細部に宿る。四半期決算が期待外れだった企業は債券市場でも罰せられる。全体として、社債は長期的なリターンが期待できるため、魅力的に見えます。ただし、株が売られた場合にはスプレッドが拡大する可能性があります。

複利の効果: 一般的に成長鈍化とインフレ率の低下が予想されることを忘れてはなりません。また、最初の利下げの時期についてはさらに議論が起こる可能性があります。リスクプレミアムは現在、債券に有利です。 2024 年の初めに投資する場合、元ファンドマネージャーの同僚が世界の 8 番目の不思議と呼んだもの、つまり複利の効果を考慮する必要があります。利回り 1% の 5 年債に 100 ドルを投資した人は、105.1 ドルしか受け取れません。米国と同様に利回りが 4.5% の場合、これは 5 年後には 124.62 ドルになります (すべてのクーポンが再投資された場合)。これは、毎年 4 パーセントポイント増加することを意味します。量的緩和により債券の魅力があまりになくなったため、多くの資金が株や社債（スプレッドのおかげで利回りが若干高かった）に流れ込んだ。だがもう今は終わった。

成長のためにお金を払う? 近い将来、追加の株式利益が得られることはほぼ確実です。しかし、だからといって株で儲けることができないわけではありません。ただし、平均値回帰、つまり評価額と利益が長期平均に戻る可能性があります。 2020年に入って以来、米国株は債券を年間約13％ポイントアンダーパフォームしているが、これまでの典型的なパフォーマンスはわずか約5％だった。ハイテク株の見通しを評価するのは難しいため、資産配分はさらに複雑になっている。人工知能の成長見通しは、株価収益率が非常に高い銘柄を興味深いものにするのに十分なのでしょうか? S&P 500 情報テクノロジー指数は現在、PER 28 倍で取引されています (収益利回りはハイイールド債券の利回りより 5 ポイント以上低いです。しかし、バリュエーションの高さによって市場が減速することはほとんどありません。テクノロジー企業はS&P 500 の IT 指数は、財務的に安定しています。負債はほとんどなく、金庫は深く、企業や消費者が望む商品やサービスを生産しています。短期債券とテクノロジー株の組み合わせは、今年非常に利益を上げています。S&P 500 の IT 指数は、ブルームバーグは、金利が45％上昇したと書いている（11月8日現在）もし金利が高止まりし、アメリカ経済が不況を避けられるなら、なぜ同じことが再び起こらないのだろうか？

収縮：経済見通しは今も昔も重要です。投資適格であろうと高利回りであろうと、社債の見通しは大きな信用問題があるかどうかに大きく左右されます。おそらく私たちは金融引き締め政策の完全な影響をまだ見ていないのでしょう。 FRBの融資政策調査によると、ほとんどの米国の銀行が10月に融資条件をさらに厳格化した。さらに、経済全体の流動性は引き続きトレンドを上回っているにもかかわらず、マネーサプライは減少している（コロナと金融政策の対応を除く）。経済指標は弱いものの、経済は依然として安定しており、株式アナリストの多くは依然として楽観的だ。しかし、先週同僚の株式ポートフォリオマネージャーと会ったとき、多くの人が、自社の第3四半期の好調な数字を受けて、第4四半期の利益は減少すると予想していると報告しました。これは興味深い調査結果です。

好意的なレビューに注目してください。5% というのはかなりの額です。 すべてがまだ軟着陸しているように感じます。１０月のインフレ統計は来週発表される。ブルームバーグによると、基調指数は9月と同じ年率4.1％上昇したが、それでもFRBにとっては多すぎるというのがコンセンサスだという。したがって、中央銀行からの新たなメッセージを期待しないでください。先週、FOMCメンバーらは主に、昔ながらの「より長く続くとより高い」という公式を繰り返した。これにより、当面は利回りの低下が回避される可能性があり、10年債利回りが5％の大台を再び試す可能性も排除できない。期待外れのインフレ統計や力強い成長、あるいは中央銀行からの厳しい発言があれば、おそらくこれが当てはまるだろう。 3 パーセントと 4 パーセントはすぐには増加しませんでしたが、数回の試みの後でのみ増加しました。しかしある時点から収量が増加しました。私の考えでは、10月中旬と同様に、これもまた買いのチャンスになると思います。複利の効果により、債券利回りは利回りが上昇するにつれて指数関数的に増加します。そうすれば、実質収益がより高くなる可能性がさらに高まります。

から Chris Iggo 氏、AXA Investment Managers、CIO Core Investments 氏

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