「中国、日本、インフレ、赤字、QT – なんと！」 – 利回りの急騰を注視する債券トレーダーたちの叫び声。

利回りは１５年ぶりの高水準となっているが、弱気な債券トレーダーの中には利回りがさらに上昇する可能性があると考えている人もいる。 彼らによれば、中国と日本の状況、財政赤字の拡大、インフレ、QTが利回りの大幅な上昇に追い風となるという。

私たちはすでにいくつかの記事で、定着した長期経済成長傾向とそれに伴う低インフレが、高水準で増大する債務と相まって低金利をほぼ確実にしている理由を説明しました。 この記事は私たちの見解を擁護し、債券トレーダーの頭痛の種となっている弱気な懸念について説明します。

ピーター・アトウォーターの次の引用が示すように、通常は「最も単純な説明」が最もよく従うものです。 それは彼の正しさを証明するものではありません。 ここで私たちが強調している懸念は見出しを飾っており、債券利回りに一時的な影響を与える可能性があります。 しかし問題は、それらがさらなる利回りの急上昇を正当化する十分な理由となるかどうかだ。

h2 私たちが債券市場に対して強気な理由/h2

私たちはすでに強気の理論を詳しく述べました。 債券弱気トレーダーの最近の懸念に入る前に、最近の債券記事からのリンクと引用を提供します。

10 年、1 つの決定 – 株か債券か? :

歴史的発展、分析の厳密さ、論理は、長期投資家が資産配分を株式から債券に移すべきであることを示唆しています。

国家には長期金利を引き上げる余裕はない。

金利低下に関する私たちの経済的主張に同意できない場合は、次の分析を読めば、FRBと政府には利下げ以外の選択肢がないことが納得できるかもしれません。

岐路に立つFRBの金利政策 – 米国債は二度とこんなに安くならないかもしれない！ :

言い換えれば、2022年に最も嫌われている資産クラスは、不況下の株式よりもはるかに良いパフォーマンスを発揮する可能性があるということだ。 個人投資家にとって、現在の状況では米国債は非常に良い買い物となる。

h2 中国/h2

中国が自国通貨を支えるために米国債を売却しているという噂が流れている。 中国は外国人による第二位の米国債保有国である。

中国は最終的に国債の一部を売却することになるのだろうか？ はい。 中国の米国債保有高は常に変動している。 しかし、そのような戦略は中国に利益よりも害をもたらす可能性がある。

人民元は現在、２００７年以来の安値水準にある。 （グラフは1元が1ドルあたりいくらであるかを示しています。したがって、最近の上昇傾向は元安を表しています）

パンデミックからの米国経済の回復とは異なり、中国の最近の経済活動再開は成長回復にほとんど役立っていない。 8月中旬、中国は景気刺激のため予想外の利下げに踏み切った。 中国経済の衰退とそれに対処するために講じられた措置により、人民元はさらに下落した。

中国は金利低下と税金支出を通じて経済活動を刺激しようとしているため、自国通貨のさらなる切り下げのリスクがある。 人民元の対ドル安は輸出経済を促進するため、中国にとって好都合だ。

しかし、資本流出のインセンティブも生み出し、人民元にさらなる圧力をかけることになる。 一方、中国が人民元支持を決めた場合、おそらく米国債を売却する必要があるだろう。 この戦略が米国債利回りを押し上げることになれば、さらなる資本流出を引き起こす可能性があるため、個人的な目標となる可能性がある。

通貨支援策は長くは続かず、国債の過剰な売却も伴わないだろう。 また、長期債券の損失の実現を制限するために、短期債券を売却する可能性が高くなります。 さらに、財務省短期証券は外貨準備高の4分の1にすぎず、債券と一緒に他のドル資産も売却できることを意味する。

結論： たとえ中国が米国債を売却したとしても、その効果は一時的であり、同国は短期証券を売却する可能性が高く、イールドカーブの長期端にはほとんど影響を及ぼさないだろう。 もし政府がむしろ経済に注力すれば、人民元安が経済を刺激し、中国からの資本流出が増加し、それがとりわけ米国債などを支えることになるだろう。

h2 日本/h2

日本銀行（BOJ）は最近、イールドカーブの制御と誘導の方法を変更しました。 今後は「柔軟な」市場運営を行うことになる。 日銀は１０年債利回りの上限を０．５％に設定した。 したがって、利回りが0.50％に達した時点で市場に介入し、利回りがこの閾値を超えないようにする必要があった。

新政策では上限が1.0％に引き上げられたが、利回りがすぐに1.0％に跳ね上がらないよう市場を誘導することにも役立っている。 日本の高水準の債務、インフレの上昇、人口動態の低迷、経済成長の鈍化を考慮すると、日本は利回りの制御を失った場合に経済的破局の危険にさらされています。

過去 20 年間、日銀は金融市場の収益を極度に低く抑えるために巨額の流動性を利用してきました。 日本の利回りと株式リターンの低さにより、多くの日本の個人投資家や年金基金が米国資産を購入するようになった。

多くの人が米国債を購入した。 さらに、円安と低金利により、ヘッジファンドが円を借りてドルに交換し、キャリートレードで米国資産を購入することが可能になった。 日本からのこの資本の一部は最終的に米国国債市場に流れ込んだ。

結論： 日本の利回りが上昇すれば、一部の日本の投資家が米国債を売って日本国債を買う可能性がある。 しかし、たとえ1％であっても利回りは米国債の4～5％を大きく下回っている。 円安も進んだ。

円安により、日本の投資家は米ドルで資金を保有するようになりました。 最後に、キャリートレードはほとんどが短期です。 日本の短期融資金利は依然としてゼロ％だ。 それが変わらない限り、キャリートレードはかなり長く続くだろう。

結論

中国と日本は債券市場に一時的な混乱を引き起こす可能性がある。 ただし、このような出来事はおそらく非常に短期間で終わり、長期的な影響は及ばないことを再確認したいと思います。

取引によって流動性の問題が生じたり、債券利回りが上昇したりした場合、FRBと財務省は債券市場への影響を最小限に抑えるための措置を講じることができる。

私たちは、債券利回りが中期的に低下すると強く確信しています。 中国や日本が自国の経済や市場を安定させるために講じた金融政策や為替政策によって、私たちの見方が変わる可能性は非常に低いです。

によって書かれた：
マイケル・レボウィッツ