地政学的な緊張は非常にゆっくりと発展しているようで、資本市場への直接的な影響はほとんどありません。 この見解は、約 10 年前までは正当化されるように思われていました。 現実には、気候変動などの地政学的圧力を悪化させる大国の対立は、現在、差し迫った直接的かつ世界的なものですが、その強さは不均一です。 地政学的な考慮事項は、関係国の政治的方向性への影響を通じて、直接的および間接的に投資収益に影響を与えます。

政治の方向性は、経済発展の方向性を決定します。 これまで、各国政府は、主要な貿易相手国からの侵略による「罰」から自国の経済を守ろうとしてきました。 このアプローチは、ますます時代遅れで持続不可能であると見なされています。 新しい状況の受け入れは、制裁、貿易障壁、関税、文化的および外交的関係の削減などの政府の政策に反映されており、資本移転をより困難にし、国間の自由な移動を制限しています。 これらの措置はすべて、民間部門の企業を制約し、最終的に収益成長の可能性を制限します。 地政学的な制約が経済論理よりも優先されます。 結論は何ですか？

最初に：勝者は誰ですか？

このような環境では、サプライチェーンの再調整から利益を得ることができる国が勝者のグループになると私たちは信じています。 これらには、単位労働コストが比較的低く、輸送インフラが整っており、要件に迅速に適応できる機敏な企業だけでなく、マキラドーラに経験豊富な労働者が多数存在するメキシコのような確立された国が含まれます。

また、半導体や電気自動車のバッテリーに不可欠な特定の原材料への重要なアクセスがあり、製造または加工のための安定した基盤を提供できる国も含まれます。 メキシコには貴重な資源があるため、ここでも恩恵を受けています。 米国政府説明責任局 (USGAO) は、「重要な」鉱物のリストをまとめました。 メキシコは、これらの鉱物のうち 14 の鉱物のトップ 3 の供給者の 1 つであり、より多くの鉱物を供給する可能性があります。 リチウム (EV バッテリー)、ビスマス (医薬品)、グラファイト (半導体)、鉛、セレン – 後者の 3 つは中国からの供給に取って代わることができるため、特に価値があります。 (出典: 2022 年 6 月の USGAO レポート).

私たちの見解では、勝者側のもう 1 つの明白な候補は、大規模な消費市場と南アジア諸国連合 (ASEAN) 内の戦略的な場所という追加の利点を持つインドネシアです。 ジャカルタは、外国人投資家にとってさらに魅力的です。人口は 2 億 7,500 万人で、世界第 4 位です。 これは、消費者市場が急速に成長しているため、この都市が海外直接投資にとって魅力的であることを意味します。 さらに、15 ～ 24 歳のグループは人口の 16% 近くを占めています。 (出典: フランクリン テンプルトン インスティテュートの分析。フランクリン テンプルトン インスティテュートのカントリー リスク フレームワーク、国連、経済社会問題局、人口課、2022 年 12 月現在) だから人口ボーナスがある （人口ボーナスは、経済成長が再開し、若者の大規模なコホートが労働市場に参入し、長期にわたって生産性の向上が保証される最適な時期です）.

企業およびセクターレベルでは、専門インフラストラクチャーの既存および優先度のギャップを埋めることができる企業は、明らかに特権的な立場にあります。 LNG ターミナルの建設、短距離パイプライン、産業機械の近代化によるエネルギー効率の向上などがその例です。 このグループと共に、彼らはグリーン エネルギーへの移行の加速の促進者または受益者です。 私たちの分析によると、これらの企業は共に、経済成長を刺激し、長期的な構造と生産性の改善の基盤を築くことができます。

いずれにせよ、防衛企業は今後 10 年間で恩恵を受けるでしょう。 これは、ロシアとウクライナの戦争から学んだ教訓の一部によるものです。 大規模な地上戦では大量の通常の弾薬が消費されますが、比較的「馬鹿げた」弾薬や単純なドローンを使用することは依然として非常に効果的です。 この効果の一部はその破壊力にありますが、戦争の経済学にもあります。 効果的な対空および対ミサイルバッテリーは、非常に高価な弾薬を使用して、非常に安価なドローンを阻止します。 これらすべては、NATO の調達と計画のプロセスがどのように編成され、将来どのように戦争が行われる可能性があるかということに影響を与えます。 また、軍産複合体に関与する企業にとって、最優先事項は生産能力の拡大に投資することであり、これにより、専門的なサブセクターでの収益成長の機会がさらに増えます。

コモディティでは、明らかな受益者は「良い」生産者であり、その顧客ベースは世界の GDP の 60% 以上を占めています。 しかし、「悪い」生産者は有利な市場から排除されるため、一部の「中立的な」生産者が競争圧力の低下を利用するために「良い」生産者に移行する可能性があります。

第二に、政府はより多くの債務を引き受ける必要がある – インフレ圧力が高い

金利が急速に上昇したため、インフレは一時的に国債発行を抑制した。 2022 年第 3 四半期の世界の債務は約 294 兆ドルで、GDP の約 343% に相当します。 (出典: 国際金融機関、「債務モニター」、2022 年 11 月 22 日)。 それでも、政府が成長促進政策を実施し、防衛投資を促進し、金利の上昇を抑制しようとしているため、今年は国債発行が再び増加すると予想されます。 多くの人にとって、通貨安はさらなる逆風を表しています。

高い債務比率という伝統的なタブーは、容易に借り換えができない国にのみ関係します。 日本は GDP の 250% の割合を管理でき、米国は 150% まで上がる可能性があります。 要点は、高所得国が債務決済のコストをよりよく負担し、債券を発行する市場を見つけ続けることができるということです。 この進化は必然的に、高所得国と低所得国の間でより大きな二極化につながります。 開発途上国では、GDP に対する公的債務の割合が以前よりも低くなる傾向があります。 たとえば、中国では債務の大部分が非金融企業部門 (GDP の 159%) にあるのに対し、インドネシアでは対応する比率は比較的控えめな 24% です。 （出典：国際金融機関、「Debt Monitor」、2022 年 11 月 22 日）. 圧力は、スリランカやザンビアなど、すべての低所得国で感じられます。 世界銀行によると、「12 の開発途上国が債務を返済できないことが判明する可能性がある」 (出典: マルセロ・エステバン、「債務危機の次の波に備えて準備はできていますか?」、世界銀行ブログ、2022 年 3 月 28 日).

NATO 加盟国は拡大しており、中立国のスウェーデンとフィンランドが間もなく加盟する予定であり、献身的な政治階級は、GDP の少なくとも 2% が防衛に費やされるようにすることを約束しています。 これは多額の債務を負うことなく行うことはできず、大西洋の両側にある軍産複合体の生産能力が低いことを考えると、これはインフレにつながる可能性があります.

それに加えて、クリーン エネルギーへの移行を加速するターボチャージャーと、産業施設を近代化するための産業投資の波があり、今後 10 年間で、2% という目標の妥当性に疑問を投げかける一連のインフレの波が見られます。 実際には、それが 3% か 4% かは問題ではなく、市場はそれに応じて調整されます。 市場が取り組むことになるのは、インフレのボラティリティ、つまり金利です。

3つ目：今はすべてが違う

私たちの見解では、抑制のきかないグローバリゼーションと経済のより高い成長軌道への収斂という好時代は終わりを迎えようとしており、国家安全保障上の利益とイデオロギーが経済論理よりも優先されています。 その結果、イデオロギー、地政学的な調整、および認識された国家安全保障上の考慮事項によって強化された、ますます地域化された貿易障壁と貿易ゾーンを備えた分断された世界が生まれます。

プラスの実質金利を前提として、リソースの大規模な再配分が必要だと考えています。 実際、政府と民間部門は非常に多くの排出を行うため、投資家の資金をめぐる競争が生じるでしょう。 ほとんどの高所得国の労働力が縮小し、社会的コストが上昇するにつれて、伝統的な長期貯蓄の源泉は制限されるか、時間の経過とともに削減される可能性さえあります。 この顕著な例は、韓国の国民年金サービス (NPS) であり、この国の人口の高齢化により、2055 年までに資金が不足します。 (出典: ロイター、「韓国の年金基金は予想よりも早くなくなる」、2023 年 1 月 27 日). ほとんどの西側諸国では、国家の介入が増加しますが、必ずしも効果的または大幅であるとは限りません.

短期的には、全体的な資産価格は下落を修正したようであり、経済成長に対する楽観論が優勢です。 債券は再び魅力的ですが、株式市場は利益成長の期待を緩和する必要があり、インフレ率は従来の 2% の目標を数年間上回る可能性があります。

要約すると、私たちは世界的な転換点にあり、構造的に高い債務、インフレ、金利から、世界経済が崩壊する時期に投資収益率を高める必要性まで、さまざまな意味合いがあります。. 私たちの見解では、このシナリオでのすべての投資決定には、今日では一般的ではない暗黙のファクターの重み付けが伴います。

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