1991 年から 2021 年半ばまでの間、金利はただ 1 つの方向、つまり低下でした。 例えばドイツでは9.5％からマイナスに落ち込んだ。 2020 年のインフレ率はゼロ付近にすぎませんでした。 中央銀行はマネーの水門を開放し債券を購入することで、インフレ率を理想とされる２％に戻そうとしてきた。 予想に反して、日本で長年起こってきたことと同様に、資金の流入は何の効果もなく、完全に消滅したようにさえ見えた。

インフレは遅れて起こる

この望ましくないゼロインフレを押し上げたのは、さまざまな外生的要因だけでした。 世界中の港や空港の閉鎖など、コロナウイルス対策として時として非合理な政策決定が引き起こしたサプライチェーンの問題や、ウクライナ戦争などによるエネルギー価格の爆発により、インフレ率が急上昇した。

中央銀行、特にFEDとECBは、インフレのエスカレートを抑制するために、前例のないペースで金利を一気に引き上げた。 短期金利が急騰しただけでなく、長期金利も大幅に上昇した。

債券を購入するのに良い時期なのか、もしそうであればどの債券が「良い」のかという疑問が生じます。 インフレ率が着実に低下しており、米国と欧州の経済状況が比較的安定しているため、中央銀行にはもはや短期金利をさらに引き上げるよう行動する圧力はかかっていない。 一方で、安定した経済状況には金利引き下げを行う理由がないため、金利引き下げはまだ遠い状況にある。

ドイツは例外で、若干の不況が続いています。 これは最大の貿易相手国である中国の経済が依然として混乱しており、輸入が大幅に減少していることも一因だ。 一方で、長年にわたって発展してきた過剰な規制、長時間にわたる承認プロセス、その他の自家製の障害は、経済パフォーマンスに悪影響を及ぼします。

現在逆イールドカーブがさらにフラット化する可能性がある。 一方で、米国の債務は増加し続ける傾向にあるため、全体の供給が増加します。 一方で、日本と中国は米国国債の買い手として、以前よりもはるかに慎重になっているように見えることはしばらく前からある。 さらに、FRBはバランスシートの縮小を続けており、現在満期を迎えた債券が新たな購入に置き換えられていないことを意味する。 これらの要因により、長期金利はさらに上昇すると考えられます。

ECBはまた、現在のバランスシート削減を毎月250億ユーロ加速する予定であるため、ここでも長期債金利のさらなる上昇が予想されます。 金利上昇により、欧州の建設セクターが最も大きな影響を受けているようだ。 米国でも欧州でも、他のすべての経済部門は今のところ金利上昇に対処しているようだ。 しかし問題は、特に資金調達コストの上昇がいつかは他のセクターにも影響を与える可能性があるため、この状況が今後も続くかどうかだ。

したがって、信用格付けの高い発行体と低い発行体との間の金利差は今後も拡大する可能性が高い。 前述の仮定に基づいて、ポートフォリオでは米ドルとユーロの両方で満期の短い債券を優先することが適切です。 金利スプレッドが拡大する可能性がある場合には、信用格付けの高い発行体、つまり主にこれらの通貨の国債を選択する必要があります。

他の通貨建ての発行体による債券は、分散を目的としてポートフォリオに追加するのに適しています。 例えば、現在の通貨安と金利がピークに達している可能性があるという想定により、ノルウェー国債は現在魅力的です。 この場合、長期債も検討される可能性がある。 ポーランドズロチ債についても同様です。 選挙後、樹立される新政府はこれまでの国家主義指導者よりも親欧州的であることが判明するだろう。

インド、インドネシア、メキシコは安定排出国である

もう 1 つの多様化の可能性は、インドルピー、インドネシア ルピア、メキシコ ペソなど、経済的に安定した新興国の通貨を追加することです。 ただし、セキュリティ上の理由から、アジア開発銀行、KfW、世界銀行などの超国家的な発行体を選択することをお勧めします。

この場合、発行者による支払い不履行や為替制限の可能性を心配する必要はありません。 そのような債務不履行の一例は、ロシア・ルーブル建ての債券です。ロシア国債を所有している人は、自分のお金が再び手に入るかどうか、そしていつ手に入るかわかりません。 対照的に、超国家的な発行体は通常、利息と返済を米ドルで支払います。

著者について：

ウーヴェ・エイラースは、バート・ホンブルクに本拠を置くFVフランクフルター・フェルモーゲンスの取締役会のメンバーです。