中央銀行政策の裏返し: 流通通貨の減少

Posted On: 6月 20, 2023

流通するお金が減る

マネーサプライは最も重要な通貨圏で明らかに減少している。流動性が高まっているのは日本だけだ。

投稿日: 2023 年 6 月 14 日、午後 2 時 35 分

紙幣は貨幣総供給量のほんの一部にすぎません。

画像: Getty Images/iStockphoto

最も重要な中央銀行が今週と来週に金融政策を決定する際、国民の関心は主に主要金利に集中することになる。

貨幣管理者の 2 番目に重要な活動領域は、しばしば見落とされます。それは貨幣供給量です。彼らはまた、経済の流動性を制御するためにそれらを使用します。現在、ほぼどこでも減少傾向にあります。

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2023 年 4 月、米国で流通している銀の量は 12 か月前と比べて 10 分の 1 減少しました。この数字はお金の最も狭い定義である M1 を指しており、主に銀行の現金および要求払い預金が含まれます (用語集を参照)。銀行への定期預金や金融UCITSも含めるとマネーサプライM2が得られますが、専門家はこれがより重要であると考えています。年初から下落しており、直近では４月に４．６％下落した。これはマネーサプライが1兆ドル減少することに相当します。

マネーサプライの減少は珍しいことだ。前回は慎重ではあったものの、1989/90年でした。現在に匹敵する流動性の枯渇は、1930 年代と 1913 年末の米国連邦準備制度の設立以前に測定されました。

中央銀行は最初に利用可能な通貨の量を決定します。なぜなら、彼らは合法的な支払い手段、つまり現金と銀行が保有する当座預金（マネーサプライM0）を流通させるからです。しかし、銀行が融資を行う場合など、お金はそれを超えて生み出されることもあります。お金の量は別の方法で定義されます。

M1 マネーサプライには、硬貨と紙幣に加えて、サイト預金、当座預金口座、および振替可能な為替 (NW) 口座が含まれます。普通預金、マネーマーケット投資ファンド、その他の定期預金も含めた場合、これを M2 と呼びます。これは国際的に最も広く使用されている通貨集計です。

最も広義の定義は M3 です。マネーサプライ M2 に世界の定期預金、機関投資家向けマネーマーケットファンド、短期レポ、その他の世界の流動資産を加えたものです。

この現象は専門家の間でさまざまな反応を引き起こした。過去には、マネーサプライの伸びの大幅な鈍化が景気後退を引き起こすことがよくありました。逆イールドと同様に、短期金利が突然長期金利よりも高くなる場合、流動性の低下は経済、企業収益の低下、ひいては株価の下落といった災害の前兆となります。

しかし、反論によれば、今回は特定の要因を考慮する必要があるという。新型コロナウイルス危機の間、流動性は大幅に増加した。 M2 は 2020 年から 2022 年の間に 6 兆ドル増加しました。1 兆削減しても害はありません。結局のところ、経済にはまだ十分すぎる流動性があるため、より楽観的なアプローチの支持者たちはゴーサインを出しています。

しかし、潜在的なリスクをもたらすのはまさにこの側面です。高レベルの流動性がインフレ効果を及ぼす程度は、貨幣の量だけでなく、その流通速度にも依存します。中央銀行が発行する通貨が増えれば変わるほど、経済は加速し、インフレが加速します。

2020/21年にM2が大規模に拡張されたとき、経済の停滞に伴い流通速度が低下しました。これにより、金融拡大による当面のインフレ効果が弱まりました。しかし、昨年以降、そのペースは再び加速しています。

流通速度は以前に比べて依然として大幅に低下しています。しかし、銀の量が平均を上回ってペースが速まれば、これまでの米連邦準備制度理事会の引き締め政策が損なわれる可能性がある。そうなると、連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル氏とその同僚たちは、景気を減速させインフレと闘うためにさらなる利上げを余儀なくされるだろう。

5月の緩やかなインフレ宣言後このリスクは減少しました。しかし、それはまだ無関係ではありません。

ヨーロッパのマネーサプライの低下

マネーサプライが縮小しているのは米国だけではない。これは多くの通貨圏で観察されます。

ユーロ圏では昨年10月以来、M2が毎月下落している。 4月の取引量は12カ月前と比べてわずか1％増加した。英国では今年、それが1％近く削減された。

スイスでは、M2は前年のレベルをさらに8%下回っています。国立銀行は流動性の供給に大規模な介入を行っており、昨年、長年にわたるマイナス金利に終止符を打ち、主要金利を1.5％に引き上げた。また、外貨資産を売却してバランスシートを縮小し、潜在的にリスクが高い銀行の超過準備を他の中央銀行よりも削減している。

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それにもかかわらず、経済への悪影響はほとんど見られませんでした。スイス経済の成長は鈍化している。しかし、やはり住宅ローン信用のおかげで、信用の伸びはほとんど鈍化していない。インフレは大幅に低下した。

金利の上昇は貨幣需要に大きな変化をもたらし、貨幣は需要払預金や普通預金から定期預金へと移行し、定期預金はもはや M2 に属さず、非常に大きな通貨供給源 (広義の M3) に属しています。これはおおむね停滞している。４月は前年同月比０．３％減だった。全体として、金融政策の転換にもかかわらず、国立銀行は経済への流動性供給に大きな影響を与えなかった。