利回りが低下し、ポートフォリオ分散における債券の有効性が低下した10年間の極めて緩和的な金融状況を経て、債券の有利性は強いようだ。 金利の上昇により利回りが上昇し、多くのセクターの利回りが数年ぶりの高水準に達している。 投資適格以下の債券は、世界および欧州のハイイールド債利回りが過去 10 年間で最高水準に近づき、投資家にとって魅力的な収益を得る良い機会となっています。 歴史が示しているように、1 ～ 2 年の投資期間を持つ投資家は、現在のレベルで投資することで 2 桁のリターンを合理的に期待できます。

しかし、債券利回りの上昇は、経済情勢に暗雲をもたらしている嵐の中で起こっている。 世界の製造業調査は景気後退に陥っている一方、世界経済の数少ない明るい分野の一つであるサービス部門は、大手銀行の発電所による積極的な金融引き締めの遅れによる影響を消費者のバランスシートが感じているため、勢いを失いつつある。 新型コロナウイルス危機から長く待ち望まれていた中国の経済回復さえも行き詰まっている。

さらに、制限的な金融政策が経済を不況に陥らせる恐れがあるため、中央銀行はインフレ対策の取り組みで政策ミスを犯している。 同時に、英国の年金基金や米国の地方銀行に混乱を引き起こした世界の金融システムからの流動性の引き揚げは、脆弱な新たな債務構造や闇の隅に隠されたレバレッジを明らかにする可能性がある。

新興市場はより回復力がある

たとえ嵐の雲が到来しても、すべての船が沈むわけではありません。 世界的なハイイールド債券は、その強力なファンダメンタルズを考慮すると、不安定な状況でも価値を生み出す機会を提供します。 評価額は大幅に向上し、資本構造は強固で、資産クラスの質は以前よりも向上しています。 多くの企業はパンデミック中に借り換えをして低コストの資金調達を確保し、バランスシートを健全に保っている。 デフォルトは増加する可能性が高いが、金融危機時に見られたような水準に達する可能性は低い。 銘柄選択が重要になります。

新興国債券は、魅力的な利回りと通貨の安さに加えて、先進国と比較して成長プレミアムがあるため、魅力的です。 これらの国の多くの中央銀行はインフレ懸念に積極的に対応しており、ブラジル中央銀行はFRBよりはるかに早く2021年3月に初めて利上げを実施し、その引き上げのためにSelic金利を10回以上引き上げ、13.75％とした。 実際、その一部は現在金利を引き下げる用意がある一方、イングランド銀行などの先進国の中央銀行は頑固なインフレに対抗するためにさらに金利を引き上げる必要がある。

世界的な借入コストの上昇は、外貨融資に依存している一部の辺境経済に打撃を与える可能性があるが、新興市場は健全なバランスシートと強固な財政準備金により、過去よりも回復力が高まっている。 インドとインドネシアは、それぞれ国内消費とグリーンエネルギー移行の恩恵を受けながら、金融政策と財政政策の枠組みをより緊密に遵守しているため、明るい材料となっている。

当面の利下げは無い

しかし、債券への積極的なシフトは、特に景気サイクル後半の景気拡大から起こり得る景気後退シナリオへの移行における傾向の変化を考慮すると、リスクを伴う可能性がある。 利回り曲線は逆転しており、デュレーションをあまりにも早期に延長するとコストがかかる可能性がある。

中央銀行は、最近の歴史の中で最も積極的な金融引き締めサイクルの終わりに近づいていることを示唆する一方、労働市場は回復力があるように見えるため、短期金利の引き下げに対する市場の期待にも反発しました。

超タカ派の日本銀行ですら、7月下旬にはイールドカーブ・コントロールの取引範囲を拡大することで国債市場への支配力を緩めた。 市場が最新の金融政策措置の影響を消化する中、インフレ率が目標を上回っているため、日本国債の利回りは上昇すると予想される。

債券投資のコストは、短期資金を使って債券のロングポジションを調達することを伴い、日々の収益に換算され、短期債の方が長期債よりも高い収益をもたらします。

多様化の源泉

景気後退が起こるかどうかに関係なく、債券は再びポートフォリオにおける重要な分散要素となるでしょう。 株式リスクを回避したい人にとって、ハイイールド債は株式に比べて割安で、通常の債券よりもデュレーションが短くなります。 当社の資産配分チームは、ハイイールド債と新興国債券の両方を含むクレジットをオーバーウエイトしています。

金融引き締めの中で債券市場が増発を吸収しようとするため、長期債利回りは引き続き圧力にさらされると当社は考えている。 さらに、持続的な金利上昇の影響が経済成長を圧迫するでしょう。 これを念頭に置いて、当社はデュレーションの短縮を提唱し、リスクヘッジとして高品質の債券を優先します。 現金は現在の収益の王様であり、チャンスが到来したときに現金とドライパウダーを提供します。

T. Rowe Price社資本市場スペシャリスト、Ritu Vohora著

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